中信证券：电力行业 4月跟踪报告

－从低估走向合理

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投资要点
􀂙 黑色、有色带动全社会用电再创新高。首季全社会用电同比增14.9%，增
速创05 年来新高。分产业看，仅有第二产业增速提高2.6 个百分点，其
中的重工业提高3.9 个百分点，再细分重工业行业结构看出，采矿业、黑
色、有色金属以及电力自耗电等增速提高均在6 个百分点以上，是促成当
季增速提高的主因。
􀂙 水电来水总体良好、“煤电联动”还需等待。1～3 月全国主要江河累计来
水量除辽河、海河流域拒马河、黄河下游、鄱阳湖水系赣江偏少外，其他
均偏多或接近常年；此外，目前虽已构成煤电再次联动条件，但在缺电局
面被扭转以及电力行业总体效益良好背景之下，最终能否实施，关键还要
看“发改委”对CPI 指数的态度。
􀂙 “十一五”电改基调确定。稳步推进改革；电网成当期改革新重点；节
能、环保成为指导方针。政策短期将增强资产注入的预期，电网企业上市
融资也有望成为现实。
􀂙 季度回顾：整体上市和资产注入促行业股价飙升。公