<P><FONT size=5>中信证券--保险行业---升息再来,保险股受益 </FONT></P>
<P><FONT size=5>05.20          5页</FONT></P>

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<P>􀂙 “三管齐下”的货币和汇率政策增加了市场预期的不确定性，我们认为央行出台“组合拳”政策主要目的在于抑<BR>制经济过热和通货膨胀。2005 年7 月人民币与美元脱钩，意味着保证中国经济低通胀高增长十年之久“伪（影子）<BR>布雷顿森林体系”的解体，人民币升值预期成为推动中国资产价格上涨的主要因素。市场可能将此政策视为未来<BR>进一步紧缩信号的出台而进行调整，但无法改变人民币持续升值背景下中国虚拟经济的持续膨胀。<BR>􀂙 升息增加了保险公司的存款利息收入，给债券市值产生了不利影响，考虑前期债券市场持续下跌已将加息预期反<BR>映，投资资产收益率将受益于此次加息和预期未来持续加息，对保险股形成利好。<BR>􀂙 1-4 月中国人寿、平安人寿和太平人寿保费收入分别增长15%、21%和-2.4%，并没有如预期那样受资本市场火爆<BR>和基金热销的冲击，但太平人寿除外，这主要还是与各家公司的销售渠道和产品结构有关。由于加息后一年期存<BR>款利率已与保单预定利率持平，5 年期税后存款利率已超过万能险结算利率，这对未来保费增长还是会产生不利作<BR>用。从未来保费增速来看，平安受到的不利影响较小，主要因投连和万能险是利率敏感性产品，人寿的分红险主<BR>要通过个人寿险代理人销售，可以减轻负面影响，太平人寿受到的不利影响可能就比较大。<BR>􀂙 综合考虑，升息提高了保险股的避险功能，与银行股和证券股相比其作为金融股的相对投资价值得到了提升；QDII<BR>政策的实施也利于提高H 股的估值水平从而对A 股形成支撑。中国平安A 股/H 股溢价率仍低于中国人寿A 股/H<BR>股溢价率，中国平安持有的信托、证券和财产保险等业务价值受加息利好，尤其是产险保费增长并不受加息影响，<BR>保费收入却可获得增量投资收益。<BR>􀂙 与欧美成熟寿险市场不同，我国保险业发展还处于较为初级阶段，行业增长前景要远好于那</P>