<P><FONT size=5>国泰君安：可持有三年的中小板六个股票</FONT><FONT size=5>－小盘股组合策略月刊(第四期) </FONT></P>
<P><FONT size=5>05.28                29页</FONT></P>

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<P>􀁺 首先，如何确定中小板股票的估值水平是最重要的，我们通过研究美国<BR>2002－2006 年涨幅巨大的中小盘股票的盈利特征，基本面特征和市场涨<BR>幅，并相对罗素3000 指数进行比较。结论认为，尽管整体来看，中小<BR>盘股票更按照PEG 指标来估值，但是定价特征仍然呈现两极分化。对于<BR>高成长类股票，市场给予其高市盈率，而对于低成长类股票，市场给予<BR>其低市盈率。我们选择过去几年，年股价复合增长率超过38％的股票，<BR>发现其成长性,估值以及股价表现均远超过同期指数表现。而国内经验<BR>也是这样，比如苏宁电器的估值，市场对其高增长一直给其高估值。<BR>􀁺 一般来说，对于小盘成长股，如果PEG 为1.5 左右，则是非常好的买入<BR>机会。但是成长股的波动性也并不小，因为当其处于高速成长期，其业<BR>绩增长和提高的估值使其价格大幅度上涨，但是如果净利润增长速度降<BR>低，比如低于30％，投资者预期会发生变化。那个时候，股票的定价按<BR>照低市盈率来定价，股票会出现剧烈调整。因此其成长的持续性最为重<BR>要，这需要深入研究其产业空间与业务模式。<BR>􀁺 由于国内中小板上市公司多数为民营企业，并且缺少实力雄厚的大股<BR>东，很难获得资产注入式的外生增长，因此基于内生的成长和恰当的市<BR>场化并购是其业绩增长的主要因素。如果企业因为基本面特征出色而获<BR>得高速增长，则其可以获得高估值（50－100 倍市盈率），股价在高速发<BR>展期会展现高速上涨特征。而多数中小企业缺少业绩持续大幅度增长的<BR>潜力，随着非流通股东的大幅减持，这些股票的估值水平将出现下降（15<BR>－30 倍市盈率）。在可以预见的未来，中小板股票会出现严重的两极分<BR>化，而只有基本面特征出色的高成长股票会受到市场的重点关注，并且<BR>表现优异，而多数股票被主流投资者回避。<BR>􀁺 我们分析一些涨幅巨大的小盘股基本面特征，认为要么研制出出色的创<BR>新产品，要么其产品壁垒高并且需求突然增加，要么其是具有出色创新<BR>业务模式的消费服务型企业。通过结合国内国情，我们认为具有如下因<BR>素的小盘股值得重点关注：1、企业面临巨大的市场，但是</P>