国泰君安--都市股份：上市提升资本实力

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主要观点：
􀁺 海通证券是创新试点券商之一，总体规模居于行业前列，资产、业务和收入规模都跻身于行业前10 位。但与行
业领先的中信相比有较大差距，尤其是在承销、净资本和净利润等方面劣势更为明显，资产质量和盈利能力仍有
待提升。上市及后续的增发将极大提升资本实力，与中信证券的差距也将迅速缩小。这也为后续业务规模的提升
和创新业务的开展提供基本保障。
􀁺 海通证券业务较为全面，经纪业务和投行业务实力居于行业前列，但核心竞争力并不突出。
􀁺 按照我们的盈利预测，海通证券未来3 年内的动态PE 分别为35 倍、27 倍和21 倍；就市值来看，按照借壳后的
总股本33.89 亿元来测算，公司目前的市值已达到1614 亿元，相当于中信证券的0.8-0.9 倍，估值上已基本反映
了海通证券目前的行业地位和07 年的业绩增长，但基于对行业未来发展前景的预期，并考虑到公司上市后将面
临更大的发展机遇，我们给予公司“谨慎增持”的投资评级