东方证券--投资经典翻译系列之三：与理财大师的对话

Conversation With a Money Master 作者：BILL MILLER

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Bill Miller （CFA）作为雷格梅森资产管理公司（Legg Mason Capital Management Inc.）董事长
兼首席执行官，被Money 杂志评为20 世纪90 年代最伟大的理财大师。以下问答部分，Fred H. Speece
(CFA) 就投资组合管理特别是价值投资这一主题对Miller 进行了采访。
问: 作为投资组合经理人，你的业绩长期以来很抢眼。在目前高效发展的市场中，我们是否
还有选股的空间？
答: 我们认为市场是务实而高效的，这意味着市场竞争极其激烈，积极型的资金经理人通常
会被淘汰。例如，2006 年1 月30 日之前12 个月内，只有不到35%的大盘资金经理人在市
场中胜出，过去五年中这一比例不到30%，过去十年中大约为20%，过去15 年中大约为
22%。因此，平均来说，在一年多的时间内，市场已经淘汰了70%多的积极型的资金经理
人。资金经理人如果一开始就认为他们要积极地管理资金，强于大势，那么他们成功的几率
就不高。但是，对于积极型的资金经理人来说，市场还是有他们施展才华的空间。消极型管
理不能给投资者带来指数的回报，而是指数回报减去成本。所以，资金被消极管理的时间越
长，它们的表现与指数表现的差距就越大。反对积极型管理的观点认为这种做法会弱于市场
表现。但是，每年消极型管理的表现都弱于市场表现，指数回报与投资者回报的差距也越来
越大。为使资金的表现优于市场表现，投资者应该对一部分资金采取积极型管理。在目前市
场上，我认为其中的一个变化是对冲基金的出现使得市场在短期内信息传递方面效率提高
了。这样就提供了“时间套利”的机会，这意味着，从长远（3 到5 年）内考虑公