中信建投-上市公司新股报告 （深度）－西部矿业：依托西部资源优势迅速崛起

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资源开发型企业，拥有采矿、冶炼、贸易三大业务板块：西部矿业是
国内第二大铅精矿生产商，第四大锌矿生产商，第七大铜矿生产商。
公司采选能力是大于冶炼能力的，这在同行业上市公司中不多见。
具有五大竞争优势：
地域优势得天独厚；
公司地处我国西部大省青海。我国矿产资源50-60%集中在西部地区。
所处的区位优势，未来会更有利于它在西部找矿和收购矿山。
矿产资源储量大；
生产成本低，摊销折旧费用相对少；
优秀的管理团队：管理层具有专业背景，经验丰富；
产业结构实现最优化——多品种，一体化。
盈利能力在同行业中处于上游水平：从2003-2006 年三年里，公司主
营收入增长7.61 倍，主营利润增长8.08 倍，净利润增长8.98 倍。
公司矿山业务毛利率近三年也呈现上升趋势。
募集资金项目是公司未来发展的主要驱动力：
1、公司未来资源储量进一步增加：公司目前持有玉龙铜矿41%的股权，
计划利用募集资金增持17%股权，从而使股权比例从41%扩大至58%，
权益铜资源储量从131 万吨增至185 万吨。
2、提升现有矿山的开采能力：投资锡铁山矿的深部过渡衔接工程，
对现已开发地区底层部分开发，使铅锌矿石年产能稳定在150 万吨/年。
获各琦铜矿矿石采选能力从150 万吨提高到300 万吨/年。公司目前拥
有呷村矿51%股权，计划扩大到76%。
3、冶炼能力与采选能力匹配：募集项目建成后，西部矿业锌冶炼产
能达到16 万吨，铅产能达到10.5 万吨。
大股东西矿集团实力雄厚，对上市公司很支持：集团公司提出优先支
持上市公司的发展，如果未来有合适的铅锌矿、铝矿等，会优先注入
上市公司。
我们预计上市合理价格是17.73-22.2 元左右：我们预测2007 年和2008
年公司净利润增长分别是51.20%和7.16%。每股收益是0.74 元和0.79
元。我们用相对估值得出公司合理价位17.73-22.2 元左右，自由现金
流折现法估值14.52 元。综合看来，我们预计上市合理价格是
17.73-22.2 元左右。