<P><FONT size=4>海通证券 民生银行：有效税率和拨备支出下降带来利润高增长</FONT></P>
<P><FONT size=4>2007 年7 月5 日           3页</FONT></P>


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<P>􀁺 2007 年上半年民生银行利润高速增长。根据业绩快报：2007 年中期净利润较上年同<BR>期增长60%以上。快报称高增长的原因为，中期本公司贷款、投资、理财等业务稳<BR>步快速发展，我们认为除此之外，有效税率下降和拨备支出下降也是主要的驱动力。<BR>􀁺 我们判断2007 年上半年民生银行净利息收入增长较为平稳，增速明显低于净利润<BR>的增长。由于2007 年上半年大部分时间面临资本充足率不足的约束，城商行收购并<BR>未实现，上半年其存贷款增速将在25%以下，净利息收入增长将在30%以下。<BR>􀁺 2007 年上半年民生银行非利息收入虽然持续高增长，但短期利润贡献有限。得益于<BR>资本市场发展和业务转型，手续费保持高速增长，但在营业净收入中的比重仅为6%。<BR>􀁺 民生银行正在战略转型，全年费用比率下降空间较小。虽然民生银行费用收入比在<BR>上市银行中处于较高水平，目前正在向零售银行转型，其费用仍将保持较快的增长，<BR>不过民生银行费用在季度间分配并不平均，上半年费用收入比有可能有所下降。<BR>􀁺 2007 年上半年民生银行拨备前利润增速与2006 年基于持平。根据我们上面的分析，<BR>我们判断民生银行上半年拨备前利润增长为30%左右，与2006 年全年水平持平。<BR>􀁺 资产质量改善，拨备支出压力下降。根据2006 年数据，其贷款资产质量改善十分明<BR>显，在宏观经济景气度较高的情况下，我们判断2007 年中期其资产质量有望进一步<BR>提高，拨备支出现负增长。我们判断上半年税前利润增长在50%左右。<BR>􀁺 有效税率大幅下降成为上半年利润高增长的最大不可比因素。在由于民生银行在<BR>2006 年4 季度取得了工资抵税政策，我们判断其2007 年上半年有限税率将低于2006<BR>年上半年8 个百分点左右，这成为2007 年利润高增长的最大不可比因素</P>