<P><FONT face=黑体 size=6><STRONG>国金证券：2007年下半年产业分析报告－宏观紧缩效应下的避风港 </STRONG></FONT></P>
<P><FONT face=黑体 size=6><STRONG>20页    07.02</STRONG></FONT></P>
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<P><FONT size=4>􀂄 2007 年上半年，整体经济继续取得高增长，但其代价逐步加大，汇率、利<BR>率、通胀率、关税税率都面临上升趋势，我们认为这四率齐升的本质是内<BR>外失衡加剧的表现。<BR>􀂄 出口是经济实现高增长的重要原因，但由原材料的大量出口所带动的出口<BR>激增，并不符合出口结构升级的趋势，相反，利用国际市场释放产能，对<BR>国内产业结构升级有负面影响，尤其不利于节能减排等目标的实现。另一<BR>方面，原材料与机电类产品的贸易盈余大幅增长，带来贸易不平衡的加<BR>重，汇率压力加大，通胀压力加大、国内货币政策难度加大等一系列宏观<BR>的负面效应。<BR>􀂄 我们认为这种高代价的高增长必然引致宏观紧缩力度加大，从年初频繁调<BR>整的存款准备金率、利率、出口退税率等已经可以清晰的看出这一趋势，<BR>其中在2007 年下半年宏观调控方面应该重点关注利率的变化与关税的变<BR>化。<BR>􀂄 我们对利率提高以及退税降低的具体影响进行了量化分析：如果下半年加<BR>息2 次，利率提高54 个基点后，企业资金成本与资产回报率之间取得大<BR>致平衡，如果在此基础上再加息，则有抑制产业增长的可能；而出口退税<BR>的下降，如果按此前流产方案测算，对工业利润影响在3－5％。综合考虑<BR>这两种因素，我们判断今年工业利润增速在30－35％。<BR>􀂄 我们预期下半年的宏观紧缩政策可能对产业景气有以下影响：原材料行业<BR>出口受到抑制，景气继续高位回落、投资品的出口竞争力突出，政策偏中<BR>性导致其景气能够继续保持稳定，采掘业的景气下降空间已经有限，出现<BR>回升的可能性较大，消费品产业的景气将继续保持稳定增长。<BR>􀂄 综合考虑加息和出口退税的影响，消费品与采掘业是宏观紧缩效应下的避<BR>风港。</FONT></P>