<P><FONT size=3>招商证券  -风掣红旗冻不翻－市场快速反应  </FONT></P>
<P><FONT size=3>07.08          2页</FONT></P>
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<P><FONT size=3>􀁺 上周我们判断：目前的形势宛如“黑云压城城欲摧”，然而“甲光向日金鳞开”，成交量持<BR>续萎缩至2000 亿元以下正是调整日益充分的迹象，而充分调整之后的中报业绩浪行情在7、<BR>8 月份逐步展开正可预期。<BR>􀁺 悲观情绪已经充分释放，3600 点极有可能成为下半年的低点。本周多空双方在低成交量水<BR>平激烈交锋，市场经历了缩量反弹—放量下挫—报复性反弹三个步骤，表明投资者情绪已<BR>经完成了犹疑—恐惧—反思的转变。前期在一系列利空压制之下，关于QDII 扩大导致A-H<BR>股接轨和估值回归、大盘股回归和特别国债发行导致资产供需关系改变的悲观情绪，至此<BR>应已充分释放。首先，第一大市值公司工商银行的A-H 股价差缩小到10%左右，这种程度<BR>的价差已经完全可以用境外投资者对中国经济远景的保守预期来解释，以此类推A 股大多<BR>数蓝筹公司的估值已经处于合理甚至低估水平——从本土投资者对本土企业的理解上看更<BR>将是如此。其次，两市成交量最低萎缩至1100 多亿，充分反映了上调印花税提高交易成本<BR>导致的投资者操作频率的下降，以及基于流动性收缩导致的离场心理与基于长期牛市信念<BR>的惜售心理的冲突。这样，本次恐慌性抛售形成的3600 点极有可能成为下半年的低点。<BR>􀁺 中报业绩将再次确认上市公司盈利高增长的持续性，年内应还有新高。我们相信，恐慌过<BR>后投资者将更深入的思考长期牛市的基础：人口红利带来的经济长周期繁荣与企业盈利持<BR>续高增长；低劳动力成本与效率提升带来的中国国际竞争优势、从而巨额贸易顺差及流动<BR>性过剩；居民金融资产结构调整与股票投资快速普及下的入市潮与股票资产需求爆发。而<BR>未来两个月将是上市公司中报业绩集中公布阶段，也是宏观调控政策密集出台阶段——同<BR>时也可看做调控压力释放与缓解阶段——一旦投资者在此过程中再次确认上市公司盈利高<BR>增长的持续性，则牛市势必将向纵深方向继续发展。按我们之前估</FONT></P>