从业这么多年，阅览了国外包括培训机构的绝大部分教材，也教了2年的课 ，希望将这些经验可以汇总，因此有了这个想法。希望这个帖子比那个《我的CFA考试历程》可以坚持的时间更长一些。

估值讲座之乘数估值

前言

乘数估值法又叫做相对价值法，通过对公开上市公司的交易信息来推断类似的目标公司的合理价值。其原理是，同类的公司应该具有相同的价格。类似于同一小区内的房子，在同一时期内，应该具有相近的每单位平米的价格（越是相近的条件，比如位置、楼层和朝向等相同，价格就应该越接近）。因为方法简单，容易理解，所以乘数估值方法是大多数投行和分析师最常用的方法之一。

虽然是最常见的方法，但不说明这种方法就没有缺点，下面几条就是乘数估值方法的局限性，希望大家在使用这种方法之前，就已经有很好的了解和掌握。

1.   乘数估值的原理就是苹果比苹果，鸭梨比鸭梨。但是如果选择的可比公司范围与目标公司相差太大，那么结果也就没有太多的意义。更何况即使相同，还有那句话，世界上没有两片相同的树叶一样，也不存在完全相同的两家公司；

2.   会计方法的影响和操纵。乘数估值也是比较的会计指标，凡是会计指标就有人为操纵的可能，特别是可比公司之间，相同的会计科目可能使用的会计政策不同，也使指标之间的比较掺入了一些水分。分析师的一个重要基本功就是要在原始财务报表的基础上进行调整，使同一科目的数字具备大致相同的会计政策基础。

3.   可比指标的预计值。俗话说，估值是对未来的预期现值，历史已经成为过去。因此，在使用估值乘数的时候，才有了历史数据（上年度财务报表），过去12个月（LTM，last twelve month）,现在(current，也是预测值，例如当前是9月份，那么现在的数据就是预测到年底的本年度数据，含有截止到9月份的历史数据，也包括对未来几个月的预测值)和预测值（也包括对未来几年的预测）。既然是对未来估值，所以在实战中，投行家们通常爱采用未来的预测值作为参数，当然，几乎所有的预测都是假设未来几年标的公司将有很好的增长前景，这样一来，买家按建议价格买入后未来升值可期（要记住，投行的主要目的是促成交易，拿到奖金，或者帮你把烂水果包装成水果拼盘，所以作为买家，对待投行提供的预测数据可视为最乐观情况处理）。

4.   亏损公司。遇到亏损的公司，常用的PE估值方法立刻失去了想象的空间，甚至有时EBITDA在这里也显得有些屌丝，卖相不是很好。于是，就有了销售收入、注册用户等其他的估值乘数。

5.   控制权溢价。对于公开上市公司的交易数据，通常不包括控制权溢价，也就是控股。更通俗一点的说，作为一个股东，是否可以支配企业的现金流的使用。对中国的上市公司来说，如果控制一家上市公司，可以实现很多关联交易，最正规的也有财务公司，将企业的现金结余汇集到母公司设立的财务公司进行统一管控。所以，控制权是有溢价的。这也是为什么市场上一旦有并购的传闻，股价大幅飙升的原因，因为买方愿意为获得控股地位而支付一定的溢价。

6.   环境变化。宏观环境、行业环境，技术发展，甚至是消费者爱好等都会对市场交易乘数产生影响，所以如同这个方法的名称相对估值，这个估值结果或参考的市场交易基准永远也都是相对而言的。