全球经济走势分析
　　美国经济受房市降温影响增速明显放缓，但未来仍有望保持温和增长。上半年美国经济延续了去年下半年以来的基本特征，即住房市场降温、制造业疲软，但出现了就业市场稳定、个人消费开支稳定增长等新特点。受房市降温的拖累，2007年一季度美国GDP仅增长0.7%熚2002年第四季度以来的最低增长水平。特别值得注意的是，在房价下跌及长期抵押贷款利率上升的双重影响下，去年第四季度开始集中暴露的美国次级抵押贷款问题在今年第一季度趋于严重，浮动利率贷款逾期还款的比例和借款人丧失抵押品赎回权的比例双双升至历史最高点。美国20多家次级放贷机构因客户拖欠贷款而破产或倒闭，各家次级房贷机构纷纷提高房贷门槛，减少贷款投放量，这反过来又致使疲软的房市进一步滑坡。第二季度以来，旧房销售量价齐跌、新房开工数量下滑等多种数据显示，美国房市降温的趋势仍在继续，预计2007年美国住房销售量将降至6年来最低水平。
　　尽管房市下滑对美国经济造成较大的负面影响，但在消费增长的支撑下，美国第二季度GDP增长率预计将反弹至3%，并有望在下半年继续保持温和增长。支持下半年美国经济增长的主要因素有以下四点：首先，约占美国国内生产总值三分之二的个人消费开支可望继续稳定增长；其次，世界其他主要经济体增长形势良好，为美国增加出口提供了机会，此外美元对其他主要货币汇率走低也有助于促进美国出口；再次，美国住房市场形势急剧恶化的可能性不大；最后，美国的通货膨胀压力有所缓解。综合以上因素，我们仍维持年初对美国全年经济增速将达到2.5%的判断。
　　欧元区经济增长好于预期。欧元区13国第一季度国内生产总值烥DP　环比增长0.7%，同比增长3.1%。尽管受欧元区第一大经济体德国提高增值税影响，今年上半年欧元区经济增速略有放缓，但整体仍保持了强劲增长势头，且下半年经济走势依然看好。德国今年初将增值税提高了3个百分点，这在一定程度上抑制了个人消费。但欧元区消费者信心近期却出乎意料地接近有史以来的最高水平，这预示着欧元区消费将很快摆脱德国提高增值税的影响，重新成为推动欧元区经济增长的重要因素。欧元区未来经济增长也面临着以下几方面的风险：首先，美国经济增速放缓可能给欧元区带来消极影响；其次，一些地缘政治因素仍有可能导致国际原油价格攀升，从而拖累欧元区经济发展；最后，欧元日益坚挺有可能影响到欧元区出口。从近期数据来看，由于欧元区6月份制造业升至4个月高点，且服务业保持稳步增长，预计欧元区今年第二季度GDP增长率有望达到3%，全年GDP增速将达到2.3%—2.9%。
　　英国经济保持强劲增长，但居民储蓄率下降对消费支出前景不利。2007年第一季度英国GDP同比增长3.0%，环比增长0.7%，继续保持了强劲增长势头。但英国第一季度储蓄比率降至2.1%，为1960年第一季度以来的最低水平。这一数据表明消费者支出急剧下降的可能性有所上升，从而引发了市场对英国消费者支出前景的担忧。预计今年第二季度英国GDP环比增长有望达到0.6%，全年经济增速将达到3%。
　　日本经济受出口拉动继续保持温和增长。日本经济延续了去年的良好增长势头，一季度日本GDP实际增长率为0.8%，按年率计算实际增长3.3%，这是日本GDP连续九个季度保持增长。二季度，在出口强劲增长的拉动下，日本经济继续温和扩张。由于日元贬值以及新兴市场国家需求强劲，5月份日本出口总额高达6.2355万亿日元，同比增加14.6%，然而个人消费增长缓慢的趋势依然没有改变，日本4、5月零售销售分别同比降低0.7%和增长0.1%，由于家庭收入并没有大幅增长，未来半年内个人消费仍将趋于疲软。预计二季度日本经济增速将放缓至1%—1.5%。随着出口和企业业绩的强劲增长，下半年日本经济将持续向好，预计日本全年经济增长率可望超过2%。
　　亚洲经济增势良好。一季度亚洲经济开局良好：其中印度经济增速高达9.1%；韩国经济受出口及企业资本开支增加的拉动增速达到4%；香港经济受出口和消费需求的拉动增速达到5.6%，连续第14个季度高于增长预期，同时CPI维持在1.7%较低的水平。二季度，亚洲经济延续了一季度的强劲增长势头：印度制造业快速增长，实现增加值同比增长11.3%，这也使印度二季度经济增长率高达8.9%，但鉴于印度卢比升值和基础设施落后，预计2007财年（截至2008年3月底）印度经济增速将从上财年创纪录的9.4%降至9.2%；二季度韩国出口依旧大幅增长，其中6月份出口额同比大增15.9%，达到创纪录的323亿美元。在出口稳步增长以及投资持续增加的带动下，下半年韩国经济增速将超过上半年，预计2007年全年经济增长将达到4.6%；由于本地消费及投资开支推动进口强劲增长，第二季度香港经济继续保持较快增长，预计2007年香港实际经济增长率将保持在6%左右。

全球利率市场走势分析
　　美联储有望维持利率不变至2008年。自去年以来，美联储一直面临着加息与减息两难的处境。一方面，从美国房地产市场持续降温、制造业放缓的角度看，有必要通过降息刺激美国经济保持稳固增长；但另一方面，美国通胀的上行风险仍然较大，因此又有必要通过加息来抑制通胀压力。在加息和减息压力共存、经济前景尚不明朗的情况下，美联储在近一年的时间内一直保持5.25%的利率水平不变。因近期美国商业投资、贸易开始加速增长，而通胀正在缓和，预计美联储将继续维持5.25%的利率不变直至2008年。
　　欧洲央行加息防范通胀。为了抑制通胀，欧洲央行于今年3月和6月各加息25个基点，将基准利率提高至目前的4%，至此，欧洲央行自2005年年底以来已连续加息8次，利率已达到近6年以来的最高水平。由于欧元区经济强劲增长的同时仍面临着较大的通胀压力，预计欧洲央行下半年还有可能在9月和12月各加息25个基点，从而在年内达到4.5%的利率水平。
　　英国央行连续加息。在经济增长强劲、通胀压力加大的背景下，英国央行自去年8月以来已经连续五次加息，其中今年1月、5月和7月各加息25个基点，将利率提升至5.75%，为近6年来最高。由于英国国内通货膨胀在中期依然存在上行风险，预计英国央行在年内仍有再度加息的可能。
　　日本央行有望再次升息。鉴于国内生产、个人收入和企业投资增势良好并逐步拉动消费，日本央行于2月21日宣布将银行间无担保隔夜拆借利率从原来的0.25%提高到0.5%，这是日本央行自去年7月14日解除零利率政策后又一次采取紧缩银根行动。随后，日本消费者物价指数（CPI）增速缓慢，其中3月份全国CPI同比下降0.1%，4、5月份则与去年同期持平。因此，日本央行已连续5个月维持0.5%的基准利率不变。但随着经济的持续复苏以及企业业绩的快速增长，日本加息已不可避免，预计日本央行将于9月份升息至0.75%。
　　亚洲新兴市场主要国家调升利率。印度央行于3月30日将回购利率提高了25个基点至7.75%，以进一步抑制通胀上升和贷款的快速增长。在企业贷款增幅创下新高、物价指数上扬的背景下，韩国央行于7月12日宣布加息25个基点至六年来的高点4.75%，这也是韩国自去年8月以来首次上调利率。鉴于目前韩国金融系统流动性水平仍然较高，因此预计韩国央行将在下半年再次加息。
　　全球黄金市场走势分析
国际金价震荡加剧。在经历了2006年的大幅上涨后，今年上半年国际金价在608～692美元／盎司范围内宽幅震荡。国际金价在2007年初一度出现回落，由1月3日的642.6美元／盎司跌至1月10日的608.4美元／盎司。之后，受油价反弹及黄金供不应求的基本面影响，国际金价一路震荡上行，并于4月20日升至上半年最高价691.4美元／盎司。随后受美元走强影响，金价萎靡不振，一路震荡下跌，截至2007年6月29日，伦敦黄金市场下午定盘价收于650.5美元／盎司，同比上涨6%；黄金G5指数熁平鸬腉5指数由黄金的美元价格、欧元价格、日元价格、英镑价格和加元价格加权平均而成，权重为以上各国1998－2002年平均GDP水平。G5指数可以在一定程度上剔除美元（黄金的主要标价货币）的汇率变化对于衡量黄金价格造成的偏差。犑沼208.34点，同比上涨5.4%。在经历了上半年震荡调整后，预计油价上涨、美元走弱等因素将使国际金价在下半年逐步走高，并有望突破700美元／盎司大关。

全球外汇市场走势分析
　　美元下跌，欧元坚挺，日元大幅贬值。美元在2006年经历了对西方主要货币的大幅贬值后，在2006年末出现了一波反弹行情并延续至今年年初，此次短线反弹的动力主要来自于两个方面：一是美国经济基本面有改善迹象；二是原油价格下跌对美元走势形成坚实支撑。但好景不长，美元指数于今年2月中旬开始大幅下挫，发出了反弹结束、重新看跌的信号。二季度美元总体上延续了下跌行情，6月出现短期反弹后因缺乏支撑而迅速回落。截至2007年6月29日，美元指数收于81.92点，较上年末下跌了2.07%。
　　尽管不排除有再度反弹的可能，但预计美元的疲软基调在今年难有实质改变，主要原因：一是美国双赤字高居不下。2006年美国贸易赤字连续第五年创下历史新纪录，同时尽管美国2007财年的财政赤字预算较以往有所下降，但人口老龄化对政府支出的压力使财政赤字的短期下降并不具有可持续性。高额双赤字成为威胁美国乃至全球经济增长的主要风险。二是全球流动性仍然充裕。全球流动性充裕导致商品价格持续走强，而在全球绝大多数市场仍以美元计价的背景下，美元将继续走弱。三是美国与欧日的利差有望继续收窄。美联储在未来几个月很可能继续维持利率不变，再次加息的可能性降低，而欧元区和日本却仍处在利率上升的周期。美元与其他货币的利差逐步收窄的前景使投资者倾向于抛售美元，从而对美元汇率形成打压。四是各国央行纷纷减持美元头寸。因伊朗核危机及美国反恐战争而不断升级的地缘政治风险使美国国债作为储备资产的吸引力下降，各国央行为了降低风险，倾向于储备资产多元化，并开始减持美元头寸，从而加速了美元的贬值。
　　欧元走强与美元弱势形成了鲜明对比。欧元在今年2月中旬结束了为期两个半月的调整，展开新一轮涨势。截至2007年6月29日，欧元对美元汇率收于1.352美元／欧元，较上年末上涨了2.45%。在欧元区强劲的经济基本面支撑及欧元利率继续提高的预期下，预计欧元仍有进一步上涨空间。
　　日元短期反弹不改中长期疲势。受低利率因素影响，日元成为2006年外汇市场跌幅最大的货币。2007年第一季度，受日本央行小幅加息及机构投资者平仓日元利差交易头寸的推动，日元出现反弹。日本央行2月加息对日元产生的短期拉动效应十分明显，日元兑美元当月升值2.27%，创10个月以来的最大单月升幅；日元兑欧元当月升值更是创下了一年来的最大涨幅。但尽管加息至0.5%，日元利率仍远远低于其他货币，日元仍是众多投资者套利交易的工具和被抛售的对象；同时由于日本今年上半年再现通缩迹象，日本央行短期内加息无望，因此日元汇率自今年3月开始再次步入下跌通道。截至2007年6月29日，日元汇率收于123.39日元／美元，日元对美元较上年末下跌了3.54%。由于超低利率可能引发日元套利交易进一步升级，从而对日元形成抛压，预计日元在中长期将继续看跌。

全球股票市场走势分析
　　全球主要股市大幅上涨。今年上半年，美日欧主要股市均保持了去年以来的强劲走势，尤其是美国三大指数屡创近年新高。但今年2、3月份，全球股市曾经历一轮“多米诺骨牌”式的全面暴跌，亚太、欧美、拉美和非洲等地股市几乎无一幸免。本轮股市下跌的重要诱因是：受2月21日日本央行升息的影响，投资者预期日元汇率将上升，大量的日元“利差交易”平仓引发了抛售其他金融资产、买入日元的现象，从而触发了股市下跌。此后，以美股为首的全球股市在3月下旬止跌回升。受上市公司盈利形势良好、企业并购传闻不断等利好因素影响，全球主要股指在第二季度加速上扬。尽管6月份受国际油价上升的影响，主要股市出现小幅震荡，但并未影响上涨的根本态势。截至2007年6月29日，美国标准普尔500指数收于1503.35点，较上年末上涨了6%；美国纳斯达克指数和道琼斯指数较上年末分别大幅上涨了7.78%和7.59%。
　　欧洲三大股指及日经指数上半年的强劲走势与美股相似，说明当前全球流动性过剩是推高股市的主要原因，另外也表明资本市场国际化程度的提高已使全球股市呈现“同上同下”的现象。截至2007年6月末，德国法兰克福DAX指数收于8007.32点，较上年末飙涨了21.38%；法国巴黎CAC40指数和英国富时100指数分别大幅上涨了9.26%和6.22%；日经225指数收于18138.36点，上涨了5.30%。另外值得注意的是，受欧元对美元升值、俄罗斯和中东欧国家股市的发展以及企业利润增加等因素影响，欧洲股市市值总额在今年3月末已达到15.72万亿美元，超过了美国股市15.64万亿美元的市值总额，显示出美国在全球资本市场的统治地位开始下降。
　　从下半年走势看，一方面，国际油价近期再创新高、美国经济前景尚有不确定因素等使全球股市面临风险；另一方面，主要股市经历了前期大幅上涨之后有高位回调的可能。因此预计下半年全球主要股市将出现宽幅震荡。
　　美国国债市场走势分析
　　美国国债收益率曲线大幅上升，短期利率和中长期利率倒挂现象基本消除。自2006年10月以来，美国债市出现了短期收益率全面超过中长期收益率的倒挂现象，并一直持续至今年第一季度，这主要是由于市场的降息预期造成的。进入第二季度后，美国中长期国债收益率大幅上扬，短期国债收益率有所下降，收益率倒挂的现象基本消除，这反映了市场加息预期的增强。另外，各国央行出于储备资产多元化的需要纷纷减持美国中长期国债，也在一定程度上推高了中长期国债收益率。截至2007年6月29日，美国13周国库券收益率为4.67%，较上年末下降0.24个百分点；5年期国债收益率为4.94%，较上年末上升0.38个百分点；10年期国债收益率为5.03%，较上年末上升0.37个百分点；30年期国债收益率为5.13%，较上年末上升0.31个百分点。
美国长期国债收益率持续上扬将对美国经济产生如下影响：一是以国债收益率作为基准的抵押贷款利率的上扬，将对脆弱的房地产市场造成新一轮打击，不利于经济在下半年的反弹。二是美国国债收益率的大幅上扬，有利于吸引资金回流美国债券市场，从而推升了市场对美元的需求，从而对美元汇率形成支撑。但这对美国出口不利，使贸易赤字减少的进程再度推后。三是长期利率上升将增加企业借贷成本，减少企业盈利，从而最终影响股市前景。但考虑到美国长期利率由于长期处在历史低水平，目前的上升仍属于回归正轨，因此总体而言有利于缓解全球流动性过剩，并促进美国经济发展。

全球原油市场走势分析
　　国际油价逼近历史新高。年初受全球暖冬气候及美元走强影响，国际油价由1月3日的58.32美元／桶跌至1月18日的50.48美元／桶。随后，美国汽油供应紧张以及地缘政治局势动荡等因素致使国际油价持续震荡上行，并在近期稳步逼近历史新高。截至2007年7月18日，纽约市场原油期货价格收于75.05美元／桶，是自去年8月以来首次收于75美元之上，距离78.65美元的历史新高仅有一步之遥。上半年国际油价大幅上涨的原因有：一是全球石油需求呈现强劲势头。据国际能源机构预计，今年全球原油日均需求量将达到8610万桶，比此前的预测高出42万桶，需求大增将推动油价的上涨。二是美国汽油供不应求。今春以来，由于炼油厂故障和事故频发，美国汽油供应处于紧张状态，而夏季驾车出行高峰期的到来也使汽油消费量较大，致使美国普通无铅汽油全国平均零售价屡创新高。三是欧佩克的剩余产能严重不足。尽管今年世界原油生产剩余能力较去年略微上升，但仍将处于近30年来的较低水平，而缺乏应对供给突然中断的后备补充能力，也间接推高了油价。四是地缘政治危机没有根本好转。作为欧佩克第二大石油生产国，伊朗的紧张局势必然对海湾地区的原油生产和供应产生负面影响，而近期武装分子不断袭击石油设施已导致尼日利亚的石油产能下降70万桶，也推动了油价的上涨。五是6月后进入大西洋飓风季节，这将给当地正常的石油生产带来较大的影响与破坏，同时也会连带危及沿岸的各个炼油设施，导致产油、炼油的中断。虽然目前地缘政治趋于缓和，但石油紧缺的基本面可能支撑国际油价在下半年创下历史新高。
　　国际银行业走势分析
　　首先，英国《银行家》杂志2007年7月刊公布了全球1000家大银行按一级资本排序的最新排行榜，工商银行凭借591.66亿美元的一级资本跃至全球第7位，较去年上升了9位。中国银行排名第9位。在排名全球前10大银行中，美洲银行凭借去年对MBNA　Corporation和Sallie　Mae的收购，一级资本实力有所增长，以910.65亿美元的一级资本排名榜首，而花旗集团以908.99亿美元位居第2位，汇丰集团凭借878.42亿美元的一级资本，排在第3位。排名第4到第10位的银行依次是法国农业信贷集团、美国JP摩根银行、日本三菱UFJ金融集团、中国工商银行、英国苏格兰皇家银行、中国银行和西班牙桑坦德银行。
其次，花旗2007年初实施大型重组。在股价长期低迷、2006年财务业绩不佳的背景下，花旗于2007年初宣布实施大型重组。重组的主要内容是削减成本、整合技术平台、在促进美国业务增长的基础上加快国际化拓展、促进增长方式由并购驱动型转变为内生增长与链结并购相结合的平衡增长型。重组的初步效果已经在2007年第一财季显现，剔除重组开支的影响后，今年第一财季的收入增长了15%，费用则只同比上涨了10%。花旗重组的启示主要是：普通投资者对上市公司发展具有的影响力不可忽视，削减成本的意义在于将资本分配到更具增长潜力的领域，金融企业的规模优势更大程度地体现在分销渠道而不是研发上，信息技术平台的整合程度和通用性对经营效率具有决定作用。第三，国际银行业财富管理业务的国际化拓展加速。