国泰君安-热钱流入趋缓、信贷增长仍高、核心物价未涨

—贸易、信贷、物价数据简评

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6、7 月份的贸易数据迭创记录，但很大程度上只是对于出口
退税调整政策、加工贸易产业目录调整政策等的阶段性响应。
而加工贸易的毛利率和扣除了顺差及FDI 之后的外汇增加额，
这两个刻画外汇热钱流入规模水平的指标都出现了明显回落。
此外，我国对美国的出口商品价格从5 月份以来显著回升。
综合来看，贸易顺差难能继续维持高位。
管理层提出了全年贷款增幅降至15%的监管要求，而7 月份
的贷款增速却再度攀升，这意味着接下来的几个月里银行贷款投放
将受到严格抑制。
外汇流入与信贷投放的减缓，自然意味着货币供应量的减速、
或者说是流动性的收缩。但显然不能就此得出关于股票市场的悲观
预期。我们估测的储蓄分流的数据显示出的则是乐观前景。
尽管CPI 大幅跃升，但非食品价格却反而回落；此外，上游
价格和粮食价格依然平稳。目前情形远逊色于04 年下半年：当时
的核心物价与上游价格及粮食价格均有大幅攀升。
我们坚持认为，本轮物价上涨并不具有趋势性意义，05 年物
价的急剧回落在08 年重现的可能性极大。