中金公司-中国债券市场周报—中国债券市场周报

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宏观经济
• 美国次级房贷目前影响范围主要在于市场的流动性以及风险溢价水平，其中后者的影响更为深远，前者已为近期各
国央行纷纷注资所缓解。而失业率等指标显示实体经济虽有趋缓，但远非衰退。进一步比较此次与98 年LTCM 事
件的不同，预计此次美联储降息的速度将慢于市场预期（尽管利率期货反映9 月份美联储降息近成定局）。日本和
欧洲央行升息步伐可能也有所放缓，利率期货显示其年内分别还有1~2 次和1 次升息。对美元需求的回升推动近期
美元有效汇率持续攀升，人民币兑美元升值速度放缓。
利率市场
• 加息时间虽然早于市场的预期，但加息后7 年期国债的招标利率走低更让人出乎意料，显示出机构配置需求在债市
的主导因素中已占据绝对的上风，而且需求结构从寡头垄断转向多头竞争。此外，该期债的认购倍数创出04 年以
来新高，这是债市转向的一个积极信号。本周1 年期央票招标利率的走势将是影响后市的又一个重要信号，如果收
益率稳定在3.25%或以下，则将进一步刺激市场做多的意愿。
• 市场重复去年8 月加息后的反弹走势的可能性较大，唯一不确定的利空因素是央行是否会抛售特别国债，如果抛售
有利于抑制收益率下降的趋势，但也不至于大幅推高市场的收益率水平。中期国债仍是当前环境下攻守兼备的最佳
品种。在7 月加息后我们开始向大家推荐买入3-5 年期国债，目前可以逐步增加7 年期品种，进一步提高组合的久
期。国债的税收利差已开始回升，但3-7 年的税收利差仍偏低，未来一段时间有继续扩大的趋势。
• 我们一直重点推荐的基于存款利率的浮息券在加息而债券收益率保持不变的情况下受益最大，近期利差大幅缩小，
不管年内是否还有一次加息，该类型浮息券仍具有很好的投资价值。
信用市场
• 短融发行利率受加息影响走高，但在需求支持下，二级市场收益率保持平稳，个别资质好的品种甚至小幅下降。在
上周新发行的短融当中，我们重点推荐连云港。本周共发行短期融资券4 支，分别为澜沧江（AA-）、兖矿（AAA）、
西宁特钢（A+）和湛江港（A），除了兖矿我们给予2 的评分外，其余三家发行人我们都给予4 的评分，其中澜沧
江由于将建成华能集团下属最大的水电企业，控股股东华能集团的有力支持起到增信作用，信用水平相对占优。
• 近期商业银行发债的频率明显提高，与政策性银行债的利差有所扩大。利差扩大与供给增加有关，预计未来银行发
债的意愿将进一步提高，贷款扩张的冲动以及储蓄存款的流失是导致这一现象的主因。不过从信用分析的角度来看