长江证券研究部：中日经济比较

－汇率变动和外汇储备的内在演变以及对股价的相关影响

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􀁺 本文从分析本币升值和贸易顺差以及外汇储备的内在联系为切入口，参
考日本的70-80 年代在日本升值和外汇储备对日经指数的影响。从而判
断中国外汇储备以及人民币升值对中国股市的影响。
􀁺 目前，人民币升值并不能减少贸易顺差。长期来看，总储蓄和总投资是
贸易顺差的长期决定因素，汇率变动和进口限制制度是能影响贸易收支
的短期变化，并不能改变其长期趋势。而在中期，加工贸易一直占据中
国对外贸易主要地位，人民币小幅升值无法改变中国的比较优势。
􀁺 贸易顺差的增加和FDI 投资的流入是外汇储备增长的直接原因，而贸易
顺差增长在没有得到根本性改变的前提下，外汇储备还会保持持续增
加；同时，人民币汇率的小幅升值不但不能抑制贸易顺差，而且还会吸
引热钱的流入，这会给外汇储备的增加带来更大的压力。

正文目录
前言.....................................................................................................................................1
一、本币升值和贸易顺差的研究分析..............................................................................1
日元升值背景下日本贸易顺差能够长期持续的逻辑....................... 1
人民币升值对中国贸易顺差的影响有限................................. 2
二、本币升值和外汇储备相互促进..................................................................................3
中国外汇储备剧增的原因分析........................................ 3
人民币的小幅升值对外汇储备具有促进作用............................. 4
三、汇率变动对股票市场的影响......................................................................................5
人民币升值的时机和中国股市的上涨不谋而合........................... 5
日元涨跌和股价无太多相关性........................................ 7
结论：本币小幅升值是信心的支撑.................................... 9
四、外汇储备对股票市场的影响......................................................................................9
中国的外汇储备和股价联动性较小.................................... 9
日本外汇储备和股价上涨保持一致................................... 10