东方证券：投资经典翻译系列之八—

“120-20”策略的20 大误区

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增强型积极投资股票策略，例如120-20 和130-30，原理是建立与相对与本金一定比
例的空头头寸（通常是20%或30%，但是也可以达到100%）以及相同比例杠杆多头头寸。
这一策略在现代主要经纪业务结构下才得以实行，因为允许将卖空收益用来做多，而购买多
头头寸不够的本金也无需进行保证金交易。
以120-20 组合为例，本金100 元，卖空20 元，用此收益加本金购买120 元的多头头
寸。空头的20 元和杠杆产生的20 元多头相互抵消，投入市场的还是100 元。这一组合与
市场变动同步（beta 等于1）而同时获得完全的市场回报。
如果投资组合经理能够甄别跑赢大盘和跑输大盘的股票，120-20 的组合就可以获得高
于市场的回报(当然风险也更高)。在可比的投资理念下，120-20 组合也可以超过只做多头的
策略，因为前者对做空的要求降低，使投资者可以进行在只做多头中无法进行的做空操作，
而由于可以将做空收益购买多头头寸，120-20 组合可以进行在无杠杆的只做多头
(unleveraged long-only) 中无法进行的加仓操作。总的来说，与只做多头的策略相比，增强
型积极投资股票策略为基金经理在建仓等方面提供了更多的灵活性，使其能够更好地落实自
己的理念，同时又提供了更多的风险-回报选择空