第二种可能比较合理，业绩差的公司更容易发生经理人变更。这实质上一种自我选择行为。因此，文献中通常采用 PSM，treatment effect model 等方法进行处理。
第一种可能值得推敲，只能说各个年度上的业绩受宏观经济状况和行业生命周期的影响，但不能推断公司的业绩随着时间的推移一定变好。

推荐几篇文章供参考：

Cooper et al. (2005) |JF|，基金更名行为的影响，DID  stata command: diff
Cooper, M, Gulen H, Rau P (2005). Changing Names with Style: Mutual Fund Name Changes and Their Effects on Fund Flows. Journal of Finance, 60 (6): 2825-2858.

采用配对的方法解决内生性问题  Stata学术论文视频教程 Chang_2009_JCF 一节有详细讲解
http://peixun.pinggu.org/2012_01_stata.pdf
Chang, E C, Wong S M L (2009). Governance with multiple objectives: Evidence from top executive turnover in China. Journal of Corporate Finance, 15 (2): 230-244.

Lee and Masulis (2009) |JFE|，二次发行，treatment effect model，Stata command: treatreg
Lee, G, Masulis R W (2009). Seasoned equity offerings: Quality of accounting information and expected flotation costs. Journal of Financial Economics, 92 (3): 443-469.

怎样在differences-in-differences模型中对标准误在公司层面上进行聚集处理呢？谢谢