做空中国路线图 - 经管之家

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收藏 2013-04-18

   近日国际金融市场大幅下跌，外国知名媒体对中国的地方ZF财务问题的关注度不断提升，有媒体甚至发出做空中国的路线图。

   国际资本洗劫一国的方式大致有两种：一种是借助市场手段，推高一国的房价、股价和汇率，然后大幅做空撤退；一种是前苏联模式，ZF对社会治理的失败造成一国资产价格异动进行洗劫。从前者看，中国目前具备一定防火墙，因为中国有巨大的池子：股市是个无底洞，来多少都吃得下；债市特别是ZF债，规模不大；房市已到高点，这有些不妙；汇市的池子继续在扩大，互换协议是一种货币联盟，有稳定器的作用。上述三个池子控制好是完全有能力自保的。从后者看，ZF如果能警醒，改善社会治理，继续发展也还是有机会的。

   上面的四个池子只能用三个，但也不是完全没有问题。

问题之一：产能过剩和结构升级的阵痛会影响企业的盈利能力。微观企业赢利能力变差市盈率上升会让股市这个池子失去吸引力和融资能力。

问题之二：显性的ZF债规模虽然不大，但为地方ZF借债的各种企事业法人单位，也就是地方融资平台发行的企业债规模不容小觑。这成为目前焦点问题。融资平台的扩展不但模糊了企业与ZF的界限，加剧政企不分，市场配置资源退化，还增加了借款机构风险。因为他们的债务人本质上是ZF，一旦出现违约，平台企业很容易通过破产赖掉债务，而让ZF得到开脱。即便是非融资平台的债务，机构也是没有办法向ZF索债的，因为中国还不存在ZF破产一说。ZF不能破产就没有外部力量迫使ZF缩减规模，减少财政负担。

问题之三：房价高企，这个全世界都知道了。高房价本质就是ZF债，因为这个产业有七成被ZF以税费的形式收去了。曾有人这么形容，一道肉四吃，卖地吃一回，向开发商收税吃一回，向买房者收税吃一回，向卖房者再吃一回。由于问题一的存在，更加大了地方ZF对土地的依赖，使房价成为一个死循环。如果放开地方债，逐渐偿付融资平台的企业债，将隐形债务显性化。同时建立起地方ZF的主体性，形成有限度受约束能对债务负责的ZF，这无疑会削弱中央对地方的控制。如果地方债不放开，只有继续卖地生存，继续吹大泡沫，破灭的后果是经济崩溃导致社会问题迫使ZF改革。因此中央与地方事权划分改革绕不过去。

问题之四：人民币汇率仍不断在升值。从目前传递的信息看似乎是矛盾的，货币价格是一国经济兴衰的表现。比如美国目前经济复苏了，美元升值。既然看空中国经济，人民币汇率应该下行才是，而目前却在稳步上升，这是不利于中国出口的。我们应该趁汇市升值预期，加紧向国外推广人民币计价的国债。

   因该说中国已经错过了ZF转型的最好时点。前些年微观企业形式不差，税收有支撑，这个时候慢慢放开地方债，同时加强他们的责任意识，让融资平台撤出，使地方ZF直面债市，用资源约束ZF。现在微观转型压力大，财政收入减弱，越来越依赖卖地，也更依赖融资平台。倘若此时推出地方债，税收基础变弱，利息会很高，融资成本变大。

   现在的症节在于围绕土地打转转的融资平台和房价，这个堰塞湖不泄洪，危机不能解除。此时一旦有国外机构这么操作，我们将如何应对?所谓做空中国路线图：
第一步，根据中国国家统计局房价数据，在境外设立中房地产指数，并开设衍生品交易，占领价格主导权；
第二步：国际金融机构参与中房指数期货市场；
第三步；国内金融机构，特别是银行信托借道参与，对冲风险；
第四步：中国证监会为了不丧失价格主导权，无奈批准设立中房指数；
第五步：房价期货开通。
第六步：土地价格下跌，地方ZF陷入财政危机；
第七步：地方ZF的融资平台破产；
第八步：地方ZF出卖国有资产；
第九步：国有公司破产；
第十步：金融机构破产，首先是地方银行；
第十一步：地方ZF裁员。

   这不是耸人听闻。与其被动改革不如自己主动先砍手。只有有形之手彻底失去作用，无形之手的市场才会重新激发民众的创造力，推动创新和产业升级，度过危机。