GS：能源市场周评

－第三季度的库存下降意味着冬季能源价格的上扬

16页 中文 09.10

第三季度库存可能下降
由于基本面继续收紧，本周油价再次大幅上升，回升至77 美元/桶附近。我们估
计，8 月底石油总库存可能较6 月底下降了至少1,200 万桶，使得第三季度石油
库存下降的可能性增大。国际能源署的数据显示，自1986 年以来，市场仅在
1990、1999 及2002 年的第三季度出现过库存下降的情况。
1999、2002 及2007 年的相似点——库存下降、现货升水及价格攀升
1999 和2002 年第三季度的库存下降与目前的状况存在很强的可比性。这三次下
降都发生在库存上升和价格走软促使欧佩克减产之后。此外，每次欧佩克增产往
往为时已晚，使得市场面对第四季度需求季节性的大幅上升而毫无准备，导致库
存下降和价格大幅攀升（通过现货升水的提高）。
对宏观经济的担忧确实带来了下行风险，但前景不会因此发生显著改变
我们对油价的看法在更大程度上基于供应面，而不是需求面。然而，能源需求的
增长一直处于2004 年以来的最高水平，原因在于能源价格的上涨（即使是零售
价格）在这3 年中增幅最小。由于价格效应决定收入效应，这刺激了需求的增
长，尤其是美国（尽管美国的经济前景更疲弱）和中国市场。需要特别指出的
是，在2005 和2006 年，由于价格大幅上升（严重抑制了需求增长），美国和中
国市场的石油需求增长未能加速。