联合证券--金融工程－风格投资研：

风格选时潜在收益与风格轮动量化策略

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􀂄 在国外的成功经验表明，进行风格轮动能够显著提高组合收益，获得良
好投资业绩。我们试图通过实证方法来展示中国股票市场风格轮动的潜
在获利能力。
􀂄 以中信标普风格指数进行实证研究，从风格收益差的统计来看，大盘/
小盘轮动的效应比价值/成长显著，收益差变化幅度也较大。
􀂄 价值股对成长股的优势十分明显，达到了年收益率差为8.87%。而大盘
股与小盘股的收益差别很小，只有0.24%。牛市中股票的风格收益被大
大弱化，股票具有普涨效应。
􀂄 从风格轮动潜在获利能力来看，进行大盘/小盘风格轮动潜在获利能力强
于价值/成长，进行价值/成长选时扣除交易费用后甚至不能战胜买入并
持有价值指数的收益。
􀂄 利用多/空头策略，在选时频率确定的条件下，进行大盘/小盘，价值/成
长选时策略的信息比率（Information Ratio，即超额收益/标准差）区别
并不大，特别是进行年度选时。
􀂄 最后，我们利用支持向量机（SVM）方法进行中国市场大盘/小盘风格轮
动实证，选时判断模型能够获得一定的准确度。
􀂄 基于风格轮动选时模型建在大盘/小盘指数之间轮动能够超越表现较好
的大盘指数；而多头/空头的策略虽然能够获取收益较低，但是由于该收
益对市场风险进行了较高程度的免疫，可以看作是一个市场风险程度较
低的绝对收益，但受制于模型的预测精度，该绝对收益仍然具有较大的
风险。