复星收购正逢时 英国《金融时报》 Lex专栏  

拥挤的航班和吵吵嚷嚷的家庭，意味着全包式旅行套餐并非适合每个人。但复星(Fosun)却不在乎。这家中国最大的民营企业集团已对法国度假村集团“地中海俱乐部”(Club Méditerranée)发起善意收购，与其联手的，是一个包括总部位于巴黎的安盛私人股本(Axa Private Equity)和该度假村管理层在内的财团。这一收购要约看起来很及时——此时“地中海俱乐部”正由于法国度假市场陷入困境而面临压力，并正经历重组以期进军更高端的市场。

该财团出价每股17欧元，比“地中海俱乐部”未受要约影响时的股价有24%的溢价。这看起来很大方，但有些投资者，如Rolaco控股，从2003年开始就在买进该股票，当时的股价超过100欧元。因而他们可能想收回更多资本才会同意收购。
很难找到一个类似“地中海俱乐部”的同行来辅助估价。与旅行社不同的是，该法国度假村集团对其销售的度假服务进行管理。这一模式所承担的巨额资产基础（它拥有旗下三分之一的度假村），也让它在市场放缓时，很难相应减少运营能力。法国市场仍占该集团销售的近一半，但那里的度假市场每年都以接近10%的个位数幅度萎缩。上述收购财团的要约，将“地中海俱乐部”的企业价值估值为其预期利息、税项、折旧及摊销前利润（ebitda）的6倍。相比途易旅游(TUI Travel)7倍于ebitda的市场估值，这看起来挺合理，但比起法国雅高酒店集团(Accor)8倍于ebitda的市场估值，又过于便宜。
不过，现在仍是私有化“地中海俱乐部”的一个诱人时机。随着“地中海俱乐部”重组迈向高端市场并应对法国市场的压力，利润水平很不稳定。例如，重组费用和度假村的亏损减记，令该俱乐部去年利润减少了4000万欧元。投资者可能更愿意有这么个喘息的机会。