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投资主题 3
— 关键催化剂..............................................................................................................4
— 风险 ........................................................................................................................4
— 估值和推导我们的目标价的基础.............................................................................4
— 乐观/悲观情景分析..................................................................................................6
— 瑞银预测对比市场一致预期....................................................................................7
— 敏感性分析..............................................................................................................7
竞争分析 8
— 行业评估力分析......................................................................................................8
— 竞争优势 .................................................................................................................8
— 管理层策略..............................................................................................................9
收入端：国内市场份额维持业内第一，海外市场份额有望稳步提升 9
— 福耀收入整体概况...................................................................................................9
— 福耀为国内汽车玻璃市场龙头，预计未来国内收入增速平稳................................10
— 预计福耀有望在海外稳步提升市场份额................................................................11
成本端：成本控制已显优势，未来高毛利率有望维持 14
— 成本是影响公司盈利波动的关键因素....................................................................14
— 公司通过“油改气”和“提高浮法玻璃自给率”来控制制造成本..................................14
— 公司通过“就近布局、及时供货”的方式控制运输成本.......................................16
我们认为从13 年起公司盈利将重回增长趋势 18
财务状况 20
— 稳健的财务状况是公司发展成细分市场龙头的强有力支撑....................................20
— 公司是A股市场少有的高分红企业，未来高分红政策有望保持.............................20
— 公司较高的ROE水平源自较强的盈利能力和较高的资产周转率............................21
— 公司利润增速有望在未来几年终保持中速增长......................................................22
— 公司的资产负债表较为健康..................................................................................23
— 公司的经营性现金流有望在未来保持相对高位......................................................24
公司背景 25