中金公司：2007年1-8月相关食品行业回顾　　

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要点:
• 乳品加工业：上半年城镇市场人均鲜奶消费量同比微降1.5%，人均奶粉消费量保持稳定，人均酸奶消费量同比增长
10%，液态奶中鲜奶与酸奶消费量之比已从三年前6.8:1 降至目前4.6:1，显示乳品消费结构快速变化趋势。鲜奶消
费滞胀引发酸奶市场竞争加剧，酸奶价格自06 年下半年起出现下降趋势，07 年上半年酸奶零售均价同比下降
3.6%，这与同期鲜奶价格同比上涨7.8%形成鲜明反差。上半年奶粉价格同比上涨11.8%，我们相信鲜奶与奶粉价格
上涨与同期进口奶粉价格上涨以及奶粉进口量下降导致国内原奶收购成本上升有关。1-8 月奶粉进口价格同比猛增
26.1%，奶粉进口量同比锐减34.4%，价格增幅与进口量降幅分别较1-5 月高出9.8 个和9.5 个百分点。受此影响，
规模上企业毛利率由1-5 月同比增长0.3 个百分点降至1-8 月同比下降0.6 个百分点，显示三季度乳品行业毛利率压
力回升，可见乳品行业不仅受到消费增速日益下降的影响，而且面临成本上涨压力持续加大的风险，我们由此维持
伊利股份（600887.CH）“中性”评级以及蒙牛乳业（2319.HK）“减持”评级。1-8 月全行业销售收入同比增长
24.8%，增幅高于06 年全年20.7%和07 年1-5 月23.1%系与产品提价有关。
• 啤酒行业：6-8 月规模上企业啤酒产量同比增幅由1-5 月15.3%回落至8.5%，吨酒出厂价格同比升幅则由1-5 月
3.0%提高至6-8 月5.5%，因此我们相信三季度啤酒产量增速减缓可能与啤酒出厂价格持续攀升有关，显示啤酒行业
消费者价格敏感度依然较高。6-8 月规模上企业啤酒出厂价格进一步提升与同期吨酒生产成本同比上涨8%，高于1-
5 月3.2%同比增幅有关，显示啤麦价格上涨压力逐季提高的趋势。受此影响，三季度全行业盈利增幅将会大大落后
于上半年水平，因为6-8 月规模上企业销售与管理费用率同比提高0.51 个百分点。考虑到今明两年成本上升压力与
税率调高风险，我们相信青岛啤酒（600600.CH/168.HK）和燕京啤酒（000729.CH）盈利增长潜力已被市场高估，
因此维持上述两家啤酒公司在内地与香港市场上的“减持”评级。我们注意到1-8 月全行业毛利率水平同比提高0.3
个百分点的统计结果是因为湖北等地啤酒销售大增但销售税金锐减，显示统计结果可能有误。
• 白酒行业：1-8 月规模上企业白酒产量同比增长18.4%，增幅与1-5 月保持一致。白酒出厂均价从1-5 月同比提高
8.4%升至6-8 月同比提高11.9%，显示行业景气度与投资吸引力持续回升。受此影响，全行业1-8 月毛利率同比提高
1.8 个百分点，税前利润同比增幅由1-5 月13.3%猛增至6-8 月110%，我们继续维持贵州茅台（600519.CH）“推
荐”评级和五粮液（000858.CH）“审慎推荐”评级。
• 葡萄酒行业：1-8 月规模上企业葡萄酒产量同比增长26.2%至36 万吨，产量增幅从1-5 月15.3%猛增至6-8 月
47.4%，显示消费增长强劲。产量加速增长带来全行业销售收入同比增幅从1-5 月18%升至6-8 月33.2%。吨酒价格
从1-5 月同比提高2.3%降至6-8 月同比下滑9.6%可能与以下因素有关：1）葡萄采购成本同比下降使得企业主动降
低产品售价以换取市场份额，因为全行业毛利率同比升幅仅从1-5 月1.6 个百分点微降至1-8 月1.4 个百分点；2）1-
8 月进口小包装酒到岸均价约为32000 元/吨，已与国内企业27600 元/吨出厂均价接近，因此人民币升值以及葡萄酒
进口量持续快速增长已对国内葡萄酒出厂价格形成制约；3）为了促进销售，1-8 月西部企业葡萄酒出厂均价同比大
幅走低，拖了行业后腿。6-8 月全行业税前利润率同比下滑3.2 个百分点，逊于1-5 月1.9 个百分点的同比增幅。但
其中东部产区企业不仅6-8 月葡萄酒销售收入同比增长25.6%，高于1-5 月15.9%的增幅，而且税前利润率仍保持
1.07 个百分点的同比升幅，因此三季度盈利增幅应高于上半年，显示东部企业景气度与投资吸引力仍处在上升通
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