长城证券-2007年四季度煤炭行业投资策略：资源价值重估与整体上市支撑溢价

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1、 前期观点：行业景气度处于恢复性上升通道、07年全国煤炭供需仍将保持基本平衡，07年煤炭上市企业的净利增长将主要源于产能扩张和产量提升。从1-8月份数据来看，此观点基本得到验证：前8月煤炭产量增速低于销量增速，供需基本平衡；下游行业产量增速略为放缓在预期之中，但不改全年煤炭需求的增长趋势；社会库存处于合理水平；尽管07年半年报显示上市公司的行业平均毛利率略为下降，但预计下半年煤价继续上涨之后可基本抵消开采成本的增加，全年毛利率有望有所恢复。
2、 三季度末国内各煤种煤价纷纷上涨，这种趋势有望保持到四季度。而国际市场上在原油和BJ煤价均创新高的背景下，等热值原油与煤炭价差也接近历史高点，按照美国能源情报署的预测，煤炭将是未来二十多年全球不可再生能源中消费增速最快的能源来源，全球可能进入能源高价时代，长期来看，国内外煤价还将保持上涨趋势。我们对四季度和08年国内煤价走势继续保持乐观态度。
3、 我国煤炭储备与产量在全球占比的不匹配性，以及煤炭资源的消费量增长和开采过程中的巨大浪费使得煤炭作为一种战略性能源资源越来越得到国家的重视，煤炭资源有偿使用制度的改革政策将引发对上市公司现有资源的价值重估，可以参考有关省市对采矿权最低转让价格来评估企业的资源价值。资源价值重估潜力最大的是潞安环能、西山煤电、国阳新能和兰花科创等具有煤种优势或每股资源储备丰富的企业。
4、 中国神华和中煤能源的相继回归将加快拥有上市企业的大型煤炭集团整体上市的步伐。相对于上市公司现有资源储备和产能来说，大股东还剩余的资源较丰富、产能较大的企业，如大同煤业、潞安环能、国阳新能、露天煤业和恒源煤电等值得重点关注。
5、 综合考虑公司未来业绩预测、现有资源储备、可预期的资源获取空间所赋予的溢价等三个