招商证券：论中国工业企业利润增长方式的转变

－超越传统周期，迎接毛利复苏

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􀁺 1-8月份工业企业利润增速维持在37%的高位，经过测算，今年1-11月份全行业利润增速仍然将维持在30%以上，但由于基数的提高，明年1-5月份增速可能降至20-30%的区间内，其中销售利润率能否继续攀升抑或高位维持，是利润能否高增长的关键。
􀁺 中国制造业的崛起可以用一个两阶段模型进行阐述，第一阶段是基于产能扩张与产能释放的收入扩张阶段，其利润增长方式是收入扩张下的三费比例节省；第二阶段是基于产能整合和产能管理的毛利复苏阶段，其利润增长方式是价格提升下的毛利复苏。

目 录
一、引子：工业企业的利润高增长能否持续？............................................................4
二、中国工业企业利润增长的两阶段模型...................................................................5
2.1 第一阶段：销量主导、利润来自收入扩张.........................................................................7
2.2 第二阶段：价格主导、利润来自毛利复苏.......................................................................10
三、企业利润增长方式转变的时机和路径.................................................................11
3.1 转折的时机：产能释放完毕与行业有效整合...................................................................12
3.2 转折的路径：要素价格重估与全面价格繁荣...................................................................14
四、投资策略：超越传统周期，迎接毛利复苏..........................................................18
4.1投资脉络：由国际定价到国内定价，由收入扩张到毛利复苏...........................................18
4.2投资主题：内部要素的价格重估+中国制造的价格上涨....................................................18
五、4季度超配周期性行业和生产型服务业..............................................................20
5.1 第4季度行业配置的思路................................................................................................20
5.2 第4季度行业资产配置表................................................................................................23
5.3 行业研究员最新观点汇编................................................................................................24