<P>火电行业:发电利用小时VS 煤价，机会大于风险的前路<BR><BR>发电利用小时、煤价，都在转折的十字路口，前路漫漫，火电行业前途难卜。<BR>上半年的GDP 增长和发电量增长给了我们对火电行业前景的信心，宏观环境似<BR>乎没有那么糟。在假设2005～2007 年GDP 增长中值为9.1%、8.5%、8.8%的条<BR>件下，根据目前在建装机在2.8～3.3 亿千瓦之间的统计数据，我们推算2005～<BR>2007 年发电利用小时分别下降1.6%、3.7%和3.9%，火电发电利用小时分别下<BR>降1.9%、4.3%和4.6%，累计降幅在11%左右。<BR>我们判断煤价在今年下半年会经历10%左右的回调，之后可能短期维持在相对<BR>高位小幅度波动。根据我们的测算，从主营业务利润的角度出发，同下降一个<BR>百分点，发电利用小时的负面贡献与煤价的正面贡献比例为1.15：1。显然，<BR>在2006 年以前，煤价的调整足以弥补发电利用小时下降带来的负面效应。我<BR>们预计2005 年度毛利率有望恢复到2004 年中期27%左右的水平，2006 年全年<BR>的毛利率水平将继续上升到接近2004 年初30%的水平。 </P>
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