2013年7 月 30 日
主要观点：
¾  展望下半年，中国经济增速或略低于上半年，预期第三季度 GDP 增长率在去年
三季度基数较低的影响下将录得 7.5%，而第四季度 GDP 增长率则为 7.4%，全
年预计 7.5%左右。通胀方面，预计三季度 CPI 同比 2.5%，四季度同比 3%，
全年 CPI同比 2.6%左右。PPI环比大概率依然为负，而 CPI与 PPI缺口短期内
难以见到明显收缩。下半年，积极的财政政策仍更多的体现在结构性减税方
面；货币政策则保持稳健，年内降息和降准的概率较低。
¾  美国宏观方面，由于财政支出和债务上限问题被顺延到了下半年，故下半年的
风险加大，我们下调下半年两个季度的经济增速，分别为 2.6%和 2.4%，全年
平均增速约为 1.9%。分项中，下半年消费增长将好于上半年，2013 全年该数
据对 GDP 贡献或将录得 1.5%左右；私人投资将延续回暖趋势，特别是住宅投
资，但其会受到抵押贷款利率上涨及库存不足的限制，2013 全年该数据或将录
得 1.4%左右；下半年美元走强趋势确立，出口或将继续疲软，我们下调净出口
对 GDP 增长的贡献率至-0.6%；ZF支出则继续对 GDP 形成拖累，我们猜测
2013 年该数据对 GDP的贡献将录得-0.4%左右。
¾  利率品种方面，我们预计下半年会出现资金利率中枢抬升以及“通胀升、经济
稳”的局面，另外由于短端收益率在“钱荒”的过程中上行幅度较大，因此我
们认为收益率曲线修复后可能形成“熊市变陡”的格局。建议标配政策性金融
债、规避国债。信用品种方面，我们认为下半年信用债整体表现弱于上半年，
资本利得为负的可能性很大，四季度整体环境优于三季度，因此我们策略上建
议投资者三季度先低配高等级作防御，四季度等待低评级超跌出现的机会。另
外，由于下半年可转债供给压力加大且债券市场与股票市场维持弱势，故以防
御为主，建议标配工行与中行转债。
¾  三季度 A 股市场受制于经济下滑和流动性趋紧，难以表现。10 月底或是 A 股重
要的转折点，预期经济可能企稳回升，上市公司盈利或出现抬头趋势；对 10 月
份召开的十八大三中全会的解读及挖掘将带来诸多结构性投资机会。11 月份至
年底是机遇期，市场有望迎来反弹和估值修复行情。策略上看，周期板块只有
交易性投资机会，成长转型板块仍是主战场。
¾  2013 年上半年虽然受各种因素影响对资本市场冲击较大，但就低风险资产收益
率而言，无论是基准指数还是具体品种，依然是可以让投资者感到满意。上半
年绝对收益策略的收益率在 3%到 3.5%之间，较去年同期仍有一定差距。下半
年基础市场难言乐观，要通过下半年的表现来大幅提高全年收益率极为困难。