国泰君安：资产注入题材需理性看待 12页

资产注入（包括整体上市）是自上而下的，显示的是股东尤其是控制性股东的意志，其进程不仅中小投资者不掌控，上市公司本身也难以掌控资产注入预期驱动的股价上涨，实际上有大股东和中小股东博弈的色彩，整体的市场定价越理性，资产注入的环境越宽松，交易会越活跃上市公司资产注入对盈利增厚的幅度，与市场的估值水平相关，与注入资产的规模相关，与资产的盈利能力和定价水平相关。

如果注入的资产为非同一控制人所有，未来公司将存在很大的资产减值风险，从而对利润造成重大不利影响。资产注入的效应目前看是锦上添花，但未市场行情逆转或行业进入低迷阶段时或将表现为落井下石。另外，注入资产的估值水平水涨船高，可以说，资产注入带给上市公司的增厚效应不是大股东奉送的，而是市场本身的高估值所内生的