红旗连锁:便利增值价值凸显,商业模式空间巨大
在流通渠道多元变革背景下、线下渠道价值体系出现重构,以核心商圈为主的传统渠道竞争向分散化、多业态竞争演变。具有密集网点优势的便利店业态价值凸显,以增值服务带动客流、销售并提升盈利能力的商业模式空间巨大。网络商城重新上线、与线上渠道的多元合作预期为近期催化剂。
持续密集布点,费用控制有望相对稳定
截至上半年公司门店共计1398家,其中位于成都地区的门店数量占比约为60%;成都及周边共三个物流中心,覆盖所有门店配送。扩张策略方面,公司预计未来仍将延续每年200家左右的开店速度,扩张的主要区域仍为成都及周边县市。
我们认为,便利超市业态为典型的密集布点业态,从台湾7-11的网店扩张路径来看,其门店数量自2007年增长至4705家之后进入相对稳定阶段,截至2012年门店总数4852家,台湾总人口约2300万(2012年四川总人口约8000万,成都约1044万),公司以便利超市、便利店为主的业态在省内仍有足够扩张空间。
省内扩张风险较小,稳定的扩张节奏下,资本支出和期间费用波动都将相对平稳,此外,根据连锁行业的运营特征,区域内密集布点还将持续摊薄后台运营费用,提升运营效率。
对于近年来困扰连锁行业的租金、人工问题,从我们各个渠道了解的情况来看,租金大幅上升势头在2013年已经有所平缓,非理性上升高峰已过。公司门店租期以3-5年为主,相较于大卖场,便利超市和便利店面积较小,对商圈位置要求不高,择址余地相对较大,抗风险能力相对较强。人工方面,经过2012年较大幅度调薪,预计未来增幅也将相对稳定。因此,我们对未来公司费用控制持乐观估计。
增值服务空间巨大,上游延伸有望持续提升毛利空间线上渠道发展迅速,既往以核心商圈为核心的渠道价值体系出现重构,线上渠道最为核心的优势集中于价格和便捷,而渠道价值的最终本质仍在于有效客流。
便利超市业态相对于大卖场,价格敏感程度相对较低,其吸引客流的首要因素为便利快捷。公司是最早自四川地区开展增值服务的超市企业,目前增值服务基本涵盖了日常生活所涉及的所有公共服务缴费及拉卡拉电子支付,还提供机票、长途客车票代售及取票;尤其2013年上半年首家推出自助终端代售火车票、电影票,近期推出邮政EMS快递代收业务,目前运营情况十分乐观。
便捷快餐业务公司亦在推进,公司新拓展快捷店15家,由中央厨房统一配送快餐,销售情况十分乐观,未来会在核心办公区域继续拓展快捷店业态、或在相关区域的便利店中增加餐饮项目;后台方面,除中央厨房外,年内食品纸品加工厂也将相继投入运营,未来将逐步增加自营商品比例。
我们认为,餐饮及其他增值服务不仅将极大提升门店客流,还将有效提升整体毛利水平;从国内外便利店运营经验来看,公司在食品餐饮、增值服务方面的发展空间十分巨大。基于公司在成都及周边区域的绝对网点优势,公司在便利服务方面具备较强议价能力,实现更多企业合作、更大范围内的增值服务是大概率事件。
延伸网络销售平台,线上线下互为补充
公司2011年底开放网络销售平台,后基于系统改进暂停运营,近期有望重新上线。虽然线上业务并非公司战略主业,但基于线下网点的天然优势,公司线上业务将对线下形成良好补充。
此外,公司增值终端服务系统、网络平台系统、供应链运营系统基本由公司信息研发部门自主研发设计。从目前供应链体系、增值终端的运营情况来看,公司已具备较好系统自主研发能力,进一步开拓增值业务、线上业务具备良好基础。
预计2013-2015年,公司分别实现营业收入44.91亿元、51.82亿元、60.32亿元,实现归属于母公司的净利润1.89亿元、2.12亿元、2.42亿元,EPS分别为0.47元、0.53元、0.60元,对应2013-2015年PE分别为22.77倍、20.30倍、17.81倍。给予公司“增持”评级。
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