3 季报点评：存量改善的典范，业绩有望持续超预期

• 3 季报业绩超市场预期，报表体现了公司理念的变化
  

今年前三季度公司营业收入254.8 亿元，同比保持快速增长17.2%，归属母公司股东净利润7.4 亿元，同比增长81.0%。公司盈利大幅改善首先在于公司理念的转变，更加注重了战略与自身能力的匹配，未来的战略思路是“做强做大商用车、做深做究乘用车”。

• 公司新车型S5 淡季不淡，趋势向上
  

市场关注的公司新产品瑞风S5 尽管3 季度批发数一般，但从上牌数来看，淡季仍处于上升势头（5 月上牌2200,6 月1900,7 月2700,8 月2300辆）。乘用车产品平台化开发，产品布局远较以前合理，轿车A30 作为换代产品上市，轿车A20、 SUV 的和悦S30 也蓄势待发。

• 卡车业务盈利有望持续超预期
  

1-9 月卡车累计销量增速为18.2%，优于行业整体表现。13 年公司卡车的全渠道库存继续下降，随着存货周转率的提升，原材料成本下降，高毛利产品比重提升,下半年卡车业务盈利能力有望继续超预期。

• 投资建议
  

依靠存量资产的盘活，公司13 年盈利持续超市场预期，我们小幅上调公司13、14 年EPS 为0.82 元、1.04 元，对应10 月18 日公司收盘价PE分别为11.6、9.1 倍，维持“买入”评级。GB1589 修订和公司乘用车恢复有望成为公司未来的催化剂。

• 风险提示
  

主要来自于宏观经济景气度下降，新产品推广不顺。


来源：广发证券