2007 年12 月11 日       产业结构升级和进口替代将维持行业景气        58页

机床行业依旧景气，对外贸易地位提升；"十五"以来，我国机床消费连创纪录，内地市场机床消费总额和进口额已连续5 年居世界第一，06 年中国内地市场机床消费额已达129.4 亿美元，同比增长约20%，占全球消费市场份额的23%。07 年1-9 月份金属削切机床和数控机床累计产量分别较去年同期增长11%和32%。此外，2007 年上半年机床进口33.4亿美元，同比下降0.9%，出口金额7.3 亿美元，同比增长42.3%，上半年机床贸易逆差出现首次同比下降。
􀂾 预计未来行业增速趋于平缓，进口替代仍是行业增长的原动力；宏观层面变化导致固定资产投资增速的变化会间接对机床行业增长产生影响，而从机床行业历史表现来看，在整体投资增速不发生明显提升时机床行业也很难出现爆发式增长，我们预计未来两年金切机产量很大可能会保持温和的增速。随着国内机床产业的逐步崛起，我国机床消费市场国产化率逐步提升，加快进口替代进程是我国机床产业长期发展的原动力。截至2007 年上半年，我国机床工具整体消费市场按价值计算的国产化率已经达到59%的水平。但进口产品单价全方位超越国产产品单价的情况依旧，进口产品结构高端化明显，中国仍有40%以上机床消费市场集中在国际制造厂商手中。
􀂾 需求结构的变化带动产业升级、结构优化；近年来在市场对机床整体需求稳定增长下对数控机床的需求依旧强劲，需
求呈现出逐步向重大型和高档次产品集中的趋势。我们认为需求端产生结构性的变化带动了整体机床行业产业升级并进了产品结构的优化。宏观层面主要表现在行业整体国产化率及企业产品数控化率的共同提升，微观层面则主要体现行业整体及企业产品销售单价和利润率的提升，以及高附加值产品产值占比的提升。
􀂾 政策扶持至关重要，决定长期发展趋势；机床是装备制造业的工作母机，机床工业的发展直接决定整体装备制造业的
振兴，但一直以来中国机床产业尽管发展迅速却仍未摆脱大而不强的状况，这也是政府进一步加大对机床行业扶持的根本原因。从“十一五”规划到《国家中长期科学和技术发展规划纲要》、《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》及《数控机床产业发展专项规划》的陆续出台，国家对装备制造行业的扶持力度有目共睹，在工业发达国家从未停止对我国高档数控机床出口的封锁和限制下，政府对行业的政策扶持力度对中国装备制造业的发展至关重要。
􀂾 从二级市场长期投资的角度出发，我们将沈阳机床的投资评级上调至“推荐”，并给予昆明机床“审慎推荐”、天马份“审慎推荐”的投资评级：我们认为机床行业在下游行业内需持续旺盛、进口替代迫切及政策大力扶持下未来仍将保持良好的发展前景，产品结构升级将带动企业盈利能力的提升。此外，人民币升值及出口退税下调对机床类上市公司负面影响十分有限，行业具备较好的防御性。从估值水平来看，机床行业上市公司整体具备明确的增长前景及较好的防御性，我们认为其整体估值水平应该处于大机械行业的高端。从个股来看，我们将沈阳机床的投资评级上调至“推荐”，
并给予昆明机床“审慎推荐”、天马股份“审慎推荐”的投资评级。

行业综述.....................................................................................................................................6
07 年国内机床行业景气持续，进口依赖度有所下降............................................................ 7
未来整体行业增速趋于平缓，替代进口是行业增长原动力................................................. 9
中国机床工具出口市场不可忽视........................................................................................... 14
需求结构的变化带动产业升级、产品结构优化....................................................................20
装备升级带动机床数控化率的提高....................................................................................... 20
结构性需求将带动结构性增长............................................................................................... 24
竞争层面不可避免的向高端市场转移................................................................................... 25
行业发展趋势带动行业整合................................................................................................... 27
国有、民营和三资之间的竞争会更加激烈........................................................................... 29
政策扶持力度至关重要............................................................................................................31
重点公司投资展望....................................................................................................................34
沈阳机床(000410/18.65 元)：上调评级至推荐..................................................................... 37
昆明机床(600806/21.28 元)：审慎推荐................................................................................. 43
天马股份(002122/140.75 元)：审慎推荐............................................................................... 47
附录I：机床行业基础图表.....................................................................................................53
附录II：估值比较....................................................................................................................56