如果按照现在很多ZF的社会保障项目，不控制养老金规模，以目前的老年人抚养比例增长速度，今后养老的压力让人生畏。

美国的复苏是否到了能够自我恢复的阶段，这是评判劳动力市场状况的最重要因素。
申请失业救济这个指标本身并不完美，但还是这方面最好的指标。

泰勒法则告诉我们，美联储远远落后于目标利率的曲线。
美联储FOMC预测，联邦基金目标利率应该超过1%。如果NAIRU（非加速通胀失业率）是7%，不是5.5%，目标利率应该有4%以上。

在银行贷款增长乏力的时候，很难预计通胀和/或高涨的利率今后会怎样。

过去9个月，当前商业景气和6个月前瞻预期巧合地都在增加。
预期差距目前达到了2010年第二季度以来最大，景气指标则是2011年第二季度以来最高水平。两类指标都接近或超过历史平均水平。
预期持续为正值的同时，目前又恢复了增长，这些都意味着欧元区在2-3年内会尽力最强劲的反弹。
由于全球增长对欧元区增长非常敏感，所以这也意味着全球经济前景期待已久却姗姗来迟的好消息就要真正到来。

人人都在担心美联储缩减QE，可这只是担心他们开始从每月购买850亿美元资产之中减少少量资产。
美联储购买的大部分资产都会成为超额准备金。这些过剩的准备金现在总规模2.2万亿美元，而且还在增加。
等到去杠杆结束，美国恢复正常增长，这些准备金将产生大量贷款，催生严重的通胀问题。
所以，美联储的主要任务是抛售持有的证券，甩掉这些超额准备。缩减QE只是开始。

如果日本央行能成功说服日本家庭相信，本国央行会恪守2%的通胀目标，国内经济会持续复苏，他们庞大的金融资产应该会逐步开始发生投资对象转变，由大量以现金和存款形式投资变为投资收益率较高的资产。
这可能改变所有类型日本资产的价格，只要1%的现金转投股市，流入股市的资金规模就约相当于目前日经股市市值的5%。
这种转变也会极大地推动日本金融业增长。多年来，低利率和资产价格疲弱都在拖累金融业盈利。

美联储引导我们相信，如果失业率略下降，就会缩减QE。如果失业率降到6.5%，美联储就会考虑紧缩。
不过这存在许多问题。首先，失业率是降低了，但部分源于有些失业者放弃找工作。
所以，劳动率参与率已经降到了卡特总统执政以来的最低水平。
第二个问题是，许多人被迫兼职，他们的薪水低，与他们的才华不匹配。这种问题不会体现在下图中。
第三个问题是，决定美联储货币政策的因素不只是失业率，还有很多。
最后，由于美国联邦ZF关门，9月的非农就业报告也推迟了，所以，最重要的图表里还漏了一部分数据。

下图凸显了领取食品券的美国人数仍超过4700万人，这批人占美国人口的15%，或者占美国家庭的20%以上。
美国社会选择哪种方法解决贫困人群扩大的问题，这将决定今后几十年美国经济政策的特色。

10年期TIPS的盈损平衡率（与美国国债的利差）与美国国债的名义收益率之间6个月的beta降到有记录以来低位。
过去6个月，因为遭到抛售，美国国债实际收益率已经上升，但平准通胀率已经略有下降。
后者下降是美国CPI意外疲弱的结果，也体现了美联储的通胀信誉。
这会让美联储更容易推迟缩减QE。
通胀平准的beta不会太久呈负值，但在我们预计的今后12个月国债抛售期间，它应该会总体保持低位。实际与名义收益率的beta会高。
所以，TIPS目前和以往不同，不再是固定收益投资组合里那么好的多样化选择。
而有些人相信美联储会不负责任地极度压低收益率，他们应该会利用近来美债收益率和盈损平衡率之间脱钩，大量做多TIPS。

中国ZF过去常在房价环比增长1%左右的收紧房产政策。
今后几个月，房价的涨势可能让价格增幅达到那个水平。

股市可能是持续牛市期间暂时回调。但其他传统的支持可能应熊市受害。
过去63年的牛市与熊市趋势显示，目前的环境和上世纪50年代很相似，当时股市处于牛市，债券和现金都处熊市。
50年代那将近十年时间里，股市始终在上行趋势的牛市，债券和现金主要处于熊市。
既然牛市会继续，那么股市的回调是个令人鼓舞的迹象，它也许能提供一个吸引人的买入机会。

标普500上行趋势线脱离了2012年11月的低位和150天的移动均线。
2012年11月20日之后，或者说这波升势启动后，标普500就没突破过150天移动均线，已经持续了217个交易日，成为第六长的连涨期。
如果到今年底，标普500还没突破150天移动均线，就会不如排名前三位的最长连涨期。
收盘跌落150天移动均线可能导致投资者心理转变，今后的波动性可能开始加大。

这两者间的差距没有消除，美国经济就不可能正常复苏。

以历史标准看，美股还很便宜。

下图右半部分显示，美国国民的工资在回升。同时，经济复苏也越来越普遍。
这些进展对美国接近非加速通胀失业率（NAIRU）是好兆头。
就算美联储大规模购买资产有成本，而且部分产生金融市场扭曲，美联储很担心的可能还是源于债务上限的大规模财政紧缩风险（左半部分图所示），特别是又一次在截止期前一天、或者技术性违约后不久才拿出任何一种解决方法。
这是种本不必在财政和货币两方面存在的政策困境。

如果像下图预计的那样，2014-16年美国不可避免地经济衰退，这对美联储缩减QE会有影响。
美联储肯定要维持宽松的政策，如果不能如预期在2014年缩减QE，那些投资者不喜欢的国家（如土耳其）应该开始再次胜出。

很多人相信中国是一个迅速扩大的庞氏骗局，正坐在巨大的房产泡沫顶上，这个泡沫全都与这个投资成瘾的经济体有关。
我们认为这种看法大部分都不正确，或者至少是夸大其辞。中国不是鄂尔多斯。
下图显示，中国二线城市和大约250座较小城市2012年土地销量明显下滑，但2013年已经大幅回升。
如果中国有数百万空置公寓，出现像鄂尔多斯那样的鬼城，为什么开发商（大多是私营企业）还在买地？
原因很可能是，从2012年年中起，大多数城市的住房市场就已复苏。
公寓的销量在增加，大部分城市的房屋存量下降，开发商的动物精神重新激发，又回到市场置地。
一线城市的房价已大幅上涨，比如北京的房价同比上涨了大约40%。
我们不会否认，部分城市存在泡沫，像鄂尔多斯那样的泡沫已经缩小。绝大多数城市的房价已经持平。
房产市场持续复苏将支持中国继续以7%左右的速度增长。
如果好奇中国的家庭为什么不消费，那是因为他们首选购买的是住房。

美国ZF关门使我们陷入盲目状态。短期内，这和关门相关带来的普遍麻烦相比还是很小的不便。但如果持续下去就是严重问题。
（华尔街见闻注：发布图表时美国ZF关门才持续一周。）
正如管理学大师彼得·德鲁克（Peter Drucker）所说：“如果不能衡量，就不能管理。”
我们需要精确又及时的数据为决策者、商人和分析师提供帮助。
我们应该致力于改善房产与经济方面的ZF数据，不应该让妄为的思想意识挟持它们。

1933年以来，美国ZF从未出现债务违约，2013年应该也没有可能。
预计一旦违约危机解决后会短暂反弹，然后美国又要面对更麻烦的问题，比如有迹象显示增长在加速放缓。

有人可能认为多种ZF措施认为推升了股市盈利，下图很有说服力地告诉我们，和最近12个月的市盈率相比，标普500还不算“泡沫”。

今年第三季度，道琼斯欧盟50指数（FEZ） ETF、欧元区斯托克50指数代表的欧洲道指完胜道琼斯指数。
由此得到的教训是，估值和预期比某个地区当前预计的增长率更重要。
今年春夏，欧洲的预期都格外低，美国基本上与缓慢增长的现实相反，逆势而上。
这也再次证明投资全球多样化的重要性——在今年7月的高峰期，大家都在美国市场逐鹿，那时候就应该看看其他地区。

今年新兴市场表现令人失望，在你放弃这一市场以前，应该留意到，这也许源于投资者最初并不在意这一市场的风险，现在市场就在调整了。

对全球经济最为重要的国家是美国。美国经济最重要的环节是成功地从刺激转变为投资。
财政政策和私人部门之间的转换体现为ZF在国防投入方面的赤字（蓝线）与资本耗用相关投资（红线）的对比。
赤字收缩的速度比投资增长的速度快的时候，经济会下滑。
因此，下图是目前最重要的，因为它体现了美国ZF由刺激性的公共支出转变为公共净投资。

美国的超级宽松货币政策在危机前后“出口海外”：从2008年起，中国央行的资产负债表规模从2.6万亿美元增至2.7万亿美元，增加规模几乎和美联储的相当。

动物精神的天堂可能是在1994-2004年这十年。四年为期的移动均线显示名义增长为2.2%，也就是经济增长与价格通胀的综合增长。
绿色方框的位置意味着那段期间的动物精神比我们如今高一倍多。

美联储的高级贷款官员对银行贷款操作的观点调查让投资者能深入了解银行业的投资组合总体持仓。
微观的层面看，我们可以判断一家企业有没有可能借款/再融资。
宏观层面看，可以判断银行业是否会充当经济总体增长的推动力或者拖累因素。
目前银行的贷款需求增加，所以调低了信贷标准，信用利差也在缩小。这对企业活动给予了正面的支持。

以下美国劳动力参与率长期走势的图表告诉我们，就业增长的潜力在下降，而且已经持续了一段时间。
最重要的是，美联储无能为力。

隐含波动性期限结构比VIX这样的隐含波动性指数变动得更慢，所以更有意义。
本月初，隐含波动性期限结构接近反向（大于1.0），这在价格波动性低的环境下是很异常的现象。
这无疑说明，股票投资者对债务上限预见的风险反应非常强烈。他们已经在采用低成本的对冲。

它清楚地说明了三点：
1、在2011年年中信贷急剧减少之后，从2012年下半年起，信贷增长势头强劲。
2、2012年年中以来，许多贷款来自非银行机构。
3、信贷增长的强劲势头不会持续，至多维持几个月，增长应该会减弱，即使只是逐步放慢而已。

许多投资者还认为新兴市场的增长是全球最好的，但统计数据显示并非如此，目前还是全球发展最差的。
下面这幅图表分地区暂时了预计盈利增长率，发达世界现在超过了新兴世界。

过去那些年，投资者想知道欧元区边缘国家的股市要多久会下跌，现在他们想知道多久可能上涨。
特别是西班牙的股市。现在已经突破了区间，这意味着投资者看好边缘国家的前景。
西班牙已经大幅改善了，这是欧洲央行注入的廉价贷款在起作用，还是国内真正的改革和进步？
目前有待观察，不过下图是看多的行情。

在预计股市未来回报方面，（本月刚荣获诺贝尔经济学奖的耶鲁大学金融学教授）席勒（Robert Shiller）的周期性调整后市盈率（CAPE）有很强的预测能力。
重仓美股或者以市场规模设定全球投资组合投资权重的投资者要认识到，美股是全球定价最高的股市之一。

观察从金融危机最严重的时期开始非必需消费品和必需消费品之比可以发现，在复苏有起色的时候，非必需消费品通常表现会比必需消费品更好。
两者的比例走势表明美国在经历一定程度的回升，这是源于零售商、餐饮业、当然还有汽车销售的业绩提升。

黄金与贵金属板块过去几年的表现可能让不少人开心，但工业用金属还没能赶上这种前进的脚步。
一般来说，在经济体发展时，工业金属的价格会走高，债券价格会下跌。
30年美国国债与工业金属指数的比例让人能深入了解美国经济的现状。

全球的市场都围绕着美联储的QE政策而动。而QE对实体经济影响甚微的迹象越来越多。
所以，不主张开始缩减QE的理性派会认为，缩减QE将使市场做出负面反应。
简而言之，市场关注着美联储，美联储也在关注市场。可目前还不清楚，股价到哪种水平才算发出美联储开始缩减时机适宜的信号。
因此，投资者唯有等待，担心产生太多的贷款会以通胀或者资产泡沫的形式造成伤害。

美国金融服务业规模庞大，而银行资产约相当于整个经济体规模的81%，这一比例比其他许多国家的银行业小得多。
下图列出了银行业规模与国内GDP之比最高的22个国家地区，美国排名垫底。
如果看到那些国内银行存在问题的小国家（如塞浦路斯、马耳他）排名靠前，也不算意外，因为他们的银行业和经济规模相比实在太大。
可是即使同为发达经济体，如德国、法国等许多国家的银行业资产与GDP之比也比美国高数倍。

1948年以来，无论何时，只要四个季度的国内产品实际终端销量同比增长速度低于2%，经济体最终都会陷入衰退。
美国经济分析局（BEA）数据显示，2013年第二季度，美国的上述增长速度只有1.6%。

从风险管理的角度看，必须小心衰退的潜在风险，因为盈利式的衰退下滑通常会发生在经济衰退内部。
一旦发生那样的盈利下滑，最大的市场常会下跌。
过去50年，标普500年同比下降30%，这就是大范围经济衰退时期的现象，不会让人意外。
今天的衰退指数与经济环境还勉强可以应付的形势一致，这种环境并不存在利润衰退或者市场大跌的风险。

晨星市场估值图表显示，美股估值过高，这与危机后大多数时期美股的估值截然不同。
其他指标也显示美股估值太高，这种高估值使美股市场更加难以抵御债务上限闹剧等外部冲击。
范围广泛的市场倒未必下跌，但它们需要比如盈利和利率等其他因素至少保证市场稳定。

美股的回报高，是可靠的回报，它们并非经历一定阶段的疲弱以后会走强的类型。
虽然将近12年都呈温和增长，现在依然高于趋势线，预示着会提供温和回报。
美股20世纪的表现是反常的，不能代表21世纪的表现。
实际上，各国股市的回报有时是100%亏损的。

美国石油产品出口变为指数式激增始于2005年9月。时至今日，能源出口已是美国出口最大的推动因素。
美国能源部报告，2013年7月底，美国日均出口石油389.2万桶，创历史新高。
虽然美国国内石油需求依然强劲，新技术和页岩资源已使美国拥有了能源独立的潜力。

今年第二季度，印度的黄金购买量增至创纪录的高水平，这就是印度国内政策产生的影响。
同时，一些印度人不但是出于爱家人和朋友，他们买黄金也是为了储值。
与美元投资黄金的回报相比，印度卢比投资黄金的回报高得多。
过去三年，美元计价黄金价值累积增长12%，印度卢比的接近60%。