交行上市注定是一场“空前”的胜利

交行日前公开招股，散户初步反应热烈。承销团的消息指，与以往的中资股热潮类似，中资资金纷纷加入认购行列。在银行、证券行的大力支持下，已取得理想的认购额(首日认购61亿元，是公开发售额的8.2倍)。证券界人士预期，认购额将可媲美03年12月招股、冻结2000亿元资金的中国人寿。在中、港政府、交行、以及承销商等参与各方的共同配合下，交行上市注定是一场“空前”的胜利。

交行率先上市，实际上是国务院和监管层的安排，是中央金融改革方向中最重要的一步。交行作为国内第一家境外上市的银行，堪称样本单位，如果IPO出了什么乱子，未来排队上市的民生、建行、中行等一大堆国内银行，将全部难产。从这些层面上讲，北京无法承担得起交通银行的上市失败。因此对交行来说，成功发行已经演变成为政治任务。我们另外注意到，在交行调低招股价后的这段时间，有关民生银行上市的消息暂时进入了“真空期”，这与此前的“闹哄哄”形成了强烈的反差。由于民生对交行的IPO有着巨大的影响，这段时间的安静，不排除是管理层为了确保交行上市成功，以及上市利益的最大化，而对其做出了“警告”。

就香港政府而言，从上市申请时的一路绿灯，到日前香港金管局与交行的安排行及收票行举行“圆桌会议”，以确保市场资金流畅，无一不是为了确保让交行成功上市。当然这其中香港政府也有着自己的考虑：服务好交行，让更多内地银行香港上市。

交行将招股价范围调低（每股招股价由原预期的2.02元至2.83元，调低至每股1.95元至2.55元），一方面印证了日前的一种说法：“对交行来说，价格并不是首先要考虑的因素。只要成功发行，完成政治任务便可”。另一方面也印证了博览分析员此前提出的：交通银行的首次公开募股将为中国四大银行的更大规模股份发行铺平道路，政府在为交行上市之后的表现预留空间。

为了弥补调价所引起的筹资额度的减少，交行随即打出了两记“组合拳”，意义堪称深远。其一，在交行公布的招股书中，除了指明不良贷款水平之外，还指出无论在利息收入、贷款组合、内部运作、风险管理员工素质等方面，都多有不足。反过来暗示，现在是谷底，将来有好无坏，现在入股，正逢其时也。这为当前的招股热烈起到了重要作用，众多证券行拿不到交行的票，基金经理愿以“上限价”认购交行都是最好的例证。其二，交行国际配售反应热烈，保荐人汇丰及高盛均表示，由于配售超额理想，难有足够交行股份分派给分销商，故招股价有很大机会以上限2.55元定价（尽管高盛被质疑有为交行造势之嫌，但不管如何，其目的已经达到）。如果我们以初次发行价格区间的中值来估算首次招股价格，就是2.40元左右，如此一来，若真能以2.55元的价格定价，调低后的交行或并没有降低募资额度，相反，还收获了更多的市场关注（各路资金蜂拥抢货）、更好的市场口碑（一次性曝光29条风险，给人诚实、肯改过自新）等诸多利益。

交行的两大保荐人汇丰和高盛也是功不可没，除去承销费用这一共同点外，两者在交行上市中还有着截然不同的利益。对汇丰来说，由于占有交行19.9％的股份，更由于日前管理层许诺，后年起可以相对控股交行，汇丰自然会对交行上市不留余力。汇丰控股委派包括原驻上海中国业务总裁叶迪奇在内的30名职员从事交行上市的支持工作，并暗示全力提升交行的风险管理、营运效率、管治素质。还因为以往汇控小注怡情，潜入对方摸熟底蕴，再大举出击的策略太深入民心，这些对于市场的号召力都是无与伦比的。就高盛来说，此次助交行成功上市，无疑将使其捞得更多的政治分，为日后承销中国其它银行上市觅得先机。而事实上，高盛在承销中也表现出来了符合其国际一流投行的高超的技巧，比如：较早的高调地通知包销商，指该行承销的交行股份已经额满，不会“派货”出街，造成市场一票难求的迹象，为交行未来以上限价格发行做足铺垫。当前如此热烈的市场需求，高盛居功至伟。

综上所述，在各自的利益驱使下，在中、港政府、交行、以及承销商等参与各方的共同配合下，交行上市注定会取得一场“空前”的胜利。