中金公司-中国远洋(601919)A股增发如期完成,盈利预测上调-080102

中国远洋(601919/42.66 元)
A 股增发如期完成，盈利预测上调

要点：
♦ A 股增发及干散货资产注入如期完成。第一次定向增发以每
股18.49 元向母公司发行8.64 亿股（于07 年12 月19 日完
成）；第二次（本次）以每股30 元向10 名特定投资者发行
4.33 亿股，包括母公司认购了其中的12%。资产注入后干散
货预计贡献07 年备考净利润的87%。
♦ 干散货市场08 年将维持高位，09 年下半年开始风险加大。
08 年的市场需求增速将略大于供给增速，但是差距比07 年
有所缩小，因此我们认为08 年运价将维持高位，同时运价
波动将加大，预计08 年平均BDI 为7500-8000 点之间；09
年下半年开始伴随着运力大量交付干散货市场风险将加大，
预计09 年BDI 平均为5000 点左右。另外，之后几个月由于
铁矿石谈判中运量会受多方博弈影响，有一定不确定性。
♦ 油轮资产预计08 年注入。油轮业务06 年盈利为10 个亿左
右，保守估计该部分业务09 年净利润为18 亿左右，占我们
目前预测的09 年净利润的8％。随着2009 年下半年油轮市
场的复苏，该业务将缓解散货业务盈利下滑带来的影响。
♦ 公司业绩并非与BDI 直接相关。作为世界上一流的干散货
船东，公司会根据对未来运价的判断来通过租入运力以及锁
定运价来降低风险；另外，不同业务运价波动不同也将一定
程度抵消风险。
♦ 大幅上调盈利预测。基于07 年下半年强势的干散货运输市
场，07-09 年干散货业务净利润分别调高26%、70%和23%，
公司整体净利润分别调高24%、43%和9%至1.87 元、2.40
元和2.21 元。
♦ 运价波动为最大风险：干散货和集运均为周期性业务，这两
项业务任何一项运价比我们预测低10%，公司08 年和09 年
净利润将比我们预测低20%左右。
♦ 维持“推荐”评级。给予干散货业务08 年19 倍的目标市盈率
（国际可比公司为11 倍），集运08 年1.7 倍目标市净率（国
际可比公司为1.3 倍），对应A 股合理估值为。。。 元，可能
的风险来自1）A 股整体估值风险；2）中国铁矿石谈判带来
的之后几个月BDI 走势的不确定性带来的风险。