中国船舶(600150.SH)/250元
刘荣
86-755-82943203
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2008年1月2日 股价不在高 有理自然值

本篇报告从中国船舶行业的景气度、风险因素、子公司的发展前景及资产注入等
几个方面分析了中国船舶的投资价值。...元的目标价的道理在于：中国船舶
2008 年-2010 年处于业绩快速增长期，风险因素在可控范围之内，资产注入预期
明朗。
􀂉 2007 年全球船舶成交量和成交金额再创历史新高。2007 年全球造船市场延
续了2006 年的发展势头，景气度远远超过普遍的预期，全年成交量和成交金
额同比增长11%和20%左右。2007 年全球船舶的需求结构出现了明显的变
化，前三季度散货船的成交量同比增长257%，占世界新船成交量的57%，
“中国因素”是推高散货船市场的主要原因，进口铁矿石、钢材出口和全球
散货船运力短缺造成散货船成交量和成交价爆增。
􀂉 中国船舶制造业景气度尚未见顶。我们选择了造船完工量、新签订单、市场
份额、盈利水平、产能利用率五个指标来判断行业的景气度。2007 年中国造
船完工量、新签订单、全球占有率继续提高已在预期之中，而船舶产品结构
优化和行业盈利的成倍增长是超预期的。敏感性分析显示，在成本上升的假
设下，2008 年我国船舶行业的盈利水平有望保持或略有上升。
􀂉 中国船舶——分享业绩成长与资产注入盛宴。中国船舶未来三年业绩高增长
将来自于四个方面：上海外高桥二期产能的投产、主力船型价格的上涨和现
代造船模式的成熟应用；中船三井临港基地的投产将确保沪东重机成为全球
第二大中低速柴油机制造企业；中船澄西作为全国最大的修船基地将受益于
修船产能扩张和造船业务对盈利的贡献；合资公司中船文冲远航的龙穴修船
基地建成后将成为华南最大最强的现代化修船企业。
􀂉 维持“强烈推荐-A”的投资评级。不考虑资产注入，我们预计2008、2009
年中国船舶的每股收益分别为8.36 元和11.37 元，动态市盈率为30 倍和22
倍；假设考虑资产注入增厚每股收益30%，我们预计未来三年中国船舶净利
润的增长率在50%以上，按照2008 年50 倍的PE 估算，合理估值区间在
... 元，维持上次报告中... 元的目标价。

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