一．宏观经济环境和市场环境

根据摩根士丹利对中国2020年前经济增长模式的分析，中国经济和日本、韩国的增长模式相似，共同属于亚洲经济奇迹的一部分，由于世界制造业重心转移，使得亚洲国家成为世界制造工厂，并且呈现区域性相继发展的雁型模式。

根据对韩国和日本的对比，大摩得出结论，中国经济在2011-2020年步入减速发展阶段，预计中国的特点是：GDP增长率减少两个百分点左右，制造业占比减少，服务业占比增加，消费占比增加，投资占比不再增加，劳动力价格提高，通货膨胀率升高。

我将汤臣倍健定性为第三产业，相对于一般的食品加工企业来说，汤臣生产的属于高端消费品，所以不适于归于食品行业。我将汤臣的目标顾客的需求解读为类似于脑白金模式的顾客需求：第一，顾客买的是品牌而不是产品；第二，顾客得到的是“我相信它的功效”而不是产品的实际功效。鉴于此，汤臣倍健属于第三产业，目标顾客为中高端消费保健行为。所以，在未来五年汤臣倍健有良好的发展环境，有利于企业的规模经济式发展。

汤臣的销售策略不同于安利的直销策略，但是无可否认二者存在竞争关系，同时量子高科、哈高科等上市公司，以及一些中药保健公司，如东阿阿胶、片仔癀，其实都构成了实质性的互相竞争关系。

二．公司营销策略

1.公司2005年在珠海收购第一家生产工厂，2006年启动产品差异化战略，汤臣通过非直销式的营销策略避免和安利的竞争，差异化产品建立在品牌效应的基础之上，形成垄断，因为每一种产品的需求都很少，提高了竞争者进入同类产品领域的成本，维护了垄断地位。

2.借鉴脑白金的历史成败，保健品品牌成功的关键是良好的公众形象、富想象力的价值空间。

1）低调宣传，公司聘用姚明和刘璇为形象代言人，而不用娱乐界明星，显然体育明星给人健康的形象，同时他们更能激起民族情感。公司避免了脑白金那种庸俗重复的量化广告策略，脑白金的广告词尽管深入人心，但是却让公众对其庸俗形式产生排斥感。公司也没有采用哈药严迪那种假装专业化的“包治百病”的灌输式广告宣传，这样的宣传无疑非常容易失效，因为大家很快就能发现严迪只是普通的抗生素而拒绝出高价购买，但是公司却不一定能收回广告的成本。汤臣立足于长远健康发展，形象是最重要的。

2）透明化管理，公司的产品来源、生产过程、成分等等都是向大众公开的，这样就打消了人的神秘感，从而不至于将来产生失望情绪，同时能够拉近和顾客的距离。公司的原料进口比例在2012年底达到76.41%，我个人认为澳大利亚和北冰洋和中国的同一种动植物的营养价值完全相同，所以从节约成本上来说企业不应该进口原材料，但是原料进口实际上是公司品牌价值的重要支撑，这说明公司管理者能够抓住目标顾客的实际需求。

3）形象宣传，汤臣创造了以人为本的企业文化，并且致力于宣传这种文化，包括对公司管理目标、社会责任的宣传，以及捐助希望小学等形象工程。脑白金的成功很大程度上得益于史玉柱高调复出之后“诚信商人”的良好形象，对于保健品来说，产品形象就是其核心价值。而脑白金的没落也源于公众对其道德批判。

基于以上三点，我认为汤臣倍健成功地总结了历史的教训，管理层效率高，为企业稳定发展之基础。

三．企业价值与成长性分析

1.2010年至2013年9月年公司净利润增长率为：76.54, 102.41, 50.37，46.12（数据来自广发证券），资产负债比率连续四年低于9%，远远低于行业平均水平，这说明企业处于成长初期，尚未到达飞跃性成长阶段。低负债率可以解释为流动性好，因而没有经营风险，抵抗经济衰退能力强，但是也表明企业发展速度缓慢。

2.公司上市以来每年都有分红，按照其扩股比例计算，平均每股分红大概在1元，按贴现率为6%计算，每股价值大约在18元左右。当前股价在70元左右，大约是每股净资产的10倍。股票价格虽然被高估，但是四年以来平均每股收益率大于10%。

3.股票在二级市场的供需关系反映了投资者对股票投资与投机价值的评估，但是投资者的判断受到公司意外事件和经济意外事件的影响，这些历史事件能反映在股票价格变化之中。

四．投资建议

如果认为现在的股票价格在62.3到72.6之间，这只能反映当前的股票投资与投机价值，并不能代表未来的股票价格将如何变化，处于何种区间。根据公司股票价格和成长性相关性判断，在公司成长性良好，宏观经济环境稳定，公司经营管理正常的情况下，股票价格将继续上涨，无法估量其未来的投资与投机价值。

对于特定类型的投资者，即认可汤臣倍健投资模式的投资者，建议在股票当前的价格区间内买入，价格有效跌破当前价格区间可能代表其投资价值的变化。