大众消费品的发展大体划分为三个阶段：第一阶段为行业成长初期，销量快速增长，此时行业市场集中度较低，市场参与者快速增长，但是市场参与者无定价权，为典型的价格接受者，投资回报率（ROE）的提升主要依靠销量快速扩张带来的资产周转提升，在销售规模扩张过程中同时提升品牌知名度；第二阶段，行业增速中枢下降，但依然维持较快的增速，此时是品牌企业通过品牌影响力扩大市场份额的时机，但是行业内品牌企业的定价能力依然较弱，其主要机会来自通过品牌效应和渠道深耕来实现市场份额的提升，ROE的提升依靠挤占其他企业市场份额而实现的资产周转率的加快；最后一个阶段为行业增长后期，行业增速大幅放缓，竞争格局逐渐稳定，行业内龙头企业市场地位确立，龙头企业具备定价权，投资回报率的提升主要依靠定价能力提升之后带动的盈利能力提升。

    调味品行业正处于第一发展阶段，我们看好行业内具备资金优势产能快速扩建的标的；乳制品行业处于第三阶段，行业销量增长已经大幅放缓，投资回报率的提升主要来自于龙头企业对产品结构调整带动的毛利率的提升和规模效应产生的费用率的下降；其他大众消费品尚处于第二阶段，ROE的提升主要依靠品牌效应加强和渠道深耕带来的资产周转率的提升。

    白酒行业今年业绩和ROE的大幅下滑主要原因在于销量下降导致的资产周转率的大幅下滑，随着ZF主导的固定资产投资增速的持续下滑以及ZF限制“三公消费”政策的继续加强，白酒行业未来盈利能力和资产周转率会出现双重下跌。

    由于近年来城镇化的快速发展，瓶装小包装调味品迅速替代散装调味品，导致瓶装小包装调味品需求快速增长，此外，随着农村居民逐步转移到城市居住，居民自制调味品比例下降，于是调味品行业收入近年来高速增长，年均增速复合增长率率为20%以上。

    图表1：近年来国内调味品行业收入快速增长

    居民收入与人均鲜奶消费量的关系呈现倒U型，人均收入增长的初期，随着收入的增加，人均鲜奶消费量快速增长。但是，当人均收入达到某一临界值之后，人均鲜奶消费量开始趋于稳定并略有下降，原因在于，随着居民人均收入的提升，居民获取蛋白质营养的渠道拓宽，相应地，通过鲜奶获取蛋白营养的比例下降。

    根据我国居民收入和人均鲜奶消费量的数据来看，当我国居民人均可支配收入水平达到20000元的时候，人均鲜奶消费量趋于稳定，稳定值为人均消费量每年20-25千克，略低于日本和韩国人均消费量32千克左右的消费量，其原因在于相比日本和韩国来说，中国的膳食餐饮较为发达，居民在蛋白营养的获取方面可选择余地更多。

    按照中国人均可支配收入达到20000元的时候，原奶消费量趋于稳定这一关系，同时考虑未来几年市民化和居民收入增长情况，我们预测，未来5年，中国鲜奶消费量增速维持在5%左右的增长速度。

    目前，中国乳制品行业市场竞争格局基本确定，伊利和蒙牛占据液态乳制品行业的半壁江山。行业龙头企业具备通过产品结构升级提价的能力。其投资回报率的扩张主要依靠定价能力和规模效应导致的盈利能力的提升。

    图表2：人均可支配收入达到20000元，鲜奶消费量达到稳定状态

    图表3：预计未来几年鲜奶消费量增速稳定增长，增速为个位数

    其他大众消费品包括的子行业较多，各个子行业的行业需求和消费属性复杂，但是一个共同的特点在于，金融危机之后，行业增速中枢放缓，成本费用的上涨迫使行业内中小品牌加速淘汰，ROE的提升主要依靠品牌效应加强和渠道深耕带来的资产周转率的提升。