摘要
70 年代美国陷入经济衰退与高通胀并存的滞胀之中。
货币主义对80 年代以前的现象提供了完美的解释，货币供应
超出经济增长的部分与物价上行幅度密切相关。然而自80 年代以
后，其解释力大幅下降，原因是大量的货币进入了资本市场，成为
潜在的购买力而非当期购买力，表现为资本品而非消费品的上涨。
而货币当局对通胀预期管理的失控则成为普遍共识。
对于78 年以后高通胀的持续，根源在于同期美联储的相对低
利率政策。而80 年代以后美国通胀的逐步缓和，也归功于沃克尔
强硬的高利率政策。
此后发达国家逐步形成了共识，将通胀作为首要目标，成为所
谓通胀定标的货币政策框架，为之后全球通胀的稳定奠定了基础。
然而在次贷危机下，美联储数次降息，08 年将再现基准利率
低于物价的情况，加之粮价油价居高不下、以及平均实际失业率低
于自然失业率的背景，无异于对通胀的极大纵容。
而由于联储降息只影响短期利率，而抵押贷款支持债券的利率
与长期利率相关，其主要意义在于缓解金融市场流动性，而无法改
变这类债券发生损失的现实，也很难扭转全球经济减速的趋势。
展望未来，全球正面临新一轮的滞胀危机。
本报告总篇幅12 页、图24 幅。