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2014-01-23

有意思的一个reading,我们三级大部分课程都是从投资经理来看问题的,但是这个reading则是从trader的角度来分析交易效率。当然,不管从什么角度分析,我们的首要宗旨都是要给客户带来best execution:以最优的价格,最小的交易成本来执行交易。所以本个reading的中心思想就是以什么样的交易策略才能达到以上宗旨。


第一部分:Market Micro-structure

这部分会介绍一下交易市场中的基本要素,指标以及参与者所发挥的作用。

  Types of orders: 指令基本分为两大类:market order, limit order。前者注重交易速度但交易价格不能保证;而后者则注重交易价格但交易速度不能保证。

  Types of market

Quote-driven market: 有dealer作为做市商提供流动性,尤其是对于某些流动性不好的市场(例如infrequently traded equity markets, bond markets, some OTC markets)很有帮助。其中的一些指标一定要搞清楚:market bid, market ask, quoted bid-ask spread, midquote, effective spread的含义以及计算(注意buy/sell order的区别),如何用它来判断交易的效率,average effective spread的计算及含义。

Order-driven market: 里面又分为electronic crossing network, auction markets, automated auctions, brokered markets, hybrid markets。这几种市场类型各自的主要特征一定要知道。

Broker与dealer在各自职能上的区别:broker其本质为与trader为principal-agent relationship;而dealer则与trader为adversarial relationship。

评估市场质量的指标:liquidity(其中包括tight, deep, resilient),transparency,assurity of completion。这部分内容教材都是文字性的描述,但是如果考试给你具体的数字和相关信息,你也应该能够根据以上原则判断出这个市场质量的高低。


第二部分:Trading cost的度量手段

大体分为explicit costs和implicit costs (具体有:bid-ask spread, market impact, missed trade opportunity costs, delay/slippage costs,基本概念要知道),接下来是trading cost的具体分析

  VWAP: 计算公式不难,但是其适用性(small trade, non-trending market)以及缺点非常重要(less informative for dominating trading, can be gamed)。

  Implementation shortfall的两种计算方法是重点内容但也很容易算错。一种是按照paper portfolio gain的总概念来算的;另外一种就是四大组成部分的分解计算(考试出现频率很高),界定BP, DP, EP, CP是关键,画时间轴进行标记的方法最为直观。其优缺点也很重要,注意和VWAP的优缺点对比。

  Pre-trading cost analysis是用计量模型对implicit cost进行预测,其主要的解释变量的含义你要有所了解;另外这种方法的适用性是一个隐蔽考点。


第三部分:Types of trader

大致可分为information-motivated, value-motivated, liquidity-motivated, passive trader, dealer&day trader。这些类型trader要从其trading motivation, preference(time? Price?), order types(market order? Limit order?)三方面进行阐述。其实没有必要死记硬背,看他们的名字基本就能猜出基本的原理。


第四部分:Trading tactics

大致可分为:

Liquidity-at-Any-Cost Trading Focus (I must trade)

Cost-Are-Not-Important Trading Focus

Need-Trustworthy-Agent Trading Focus

Advertise-to-Draw-Liquidity Trading Focus

Low-Cost-Whatever-the-Liquidity Trading Focus

仍然是从各自的trading motivation, order types(market order? Limit order?),优缺点等方面来阐述,看名字即知。


第五部分:算法交易(Algorithmic trading)

Institutional traders常用,基本机理是Breaking large trades into smaller orders(回想绞肉机的比喻),但是需要constant monitoring。具体类型包括:

  Simple Logical Participation Strategies (包括VWAP strategy,TWAP strategy,Percentage-of-volume strategy。 共同特征都是trade throughout the day,minimize market impact costs)

  Implementation Shortfall Strategy(“Front-loaded”,trading heavier early in the day,适用于 trending market)。

  Opportunistic Participation Strategies (only implemented if liquidity is present)。

  Specialized Strategies。

如果题干中给出关于relative trading volume, bid-ask spread, trading urgency, flexibility on trading size的信息,你应该能够选出以上策略中最合适的一种来进行交易,并说出理由。


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2014-1-23 17:16:27
自己沙发!支持宋老师!
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2014-1-23 21:20:52
看一下
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2014-1-27 08:54:09
多谢楼主!
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2014-1-27 17:14:26
thanks
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2014-1-31 13:38:40
Thanks. Good stuff.
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