新时达:收购众为兴 智能制造装备持续拓展　　海通证券股份有限公司分析师(牛品，房青)1月28日发布新时达(002527)的研究报告。

　　事件：

　　收购众为兴为全资子公司。公司拟通过非公开发行、现金结合的方式购买众为兴100%股份。交易价格为6亿元，预估增值率为267.05%。

　　点评：

　　1。交易概述，收购众为兴为全资子公司

　　公司拟通过非公开发行、现金结合的方式购买众为兴100%股份。交易价格为6亿元，以现金支付1.638亿元，剩余4.362亿元以发行股份的方式支付，发行价格10.59元/股，共计发行4118.98万股。

　　2。众为兴业务概况

　　2.1。众为兴主营运动控制系统、数控设备及工业机器人

　　众为兴自主研发生产运动控制卡、运动控制器、伺服驱动器等运动控制核心部件，为客户提供运动控制系统、高性能数控设备以及工业机器人等，产品应用于电子装备、金属加工、轻纺家居、特种机床等领域。目前公司掌握运动控制、工业机器人及其运动控制、伺服驱动自有技术。

　　2.2。众为兴客户情况：富士康采购量下滑暂时影响公司业绩

　　2013年前三季，源于富士康、歌尔声学的收入占比达21.03%、3.72%。自2011年来，富士康占公司收入的比重稳定在20%以上，为公司第一大客户。

　　从占比的变动趋势来看，2013年由于富士康调整生产线，减少对众为兴的产品采购，占公司收入比重由2012年度的44.37%下滑至2013年前三季的21.03%，对众为兴业绩产生一定的影响，但其他客户业务的增长或将逐步弥补该影响。

　　业绩增速方面，预计2013年，众为兴非富士康客户的收入增速20%，约1.2亿元。富士康收入约3200万元，同比下降近60%。总收入1.5亿元，同比下降约15%。

　　3。本次收购增强公司技术实力、客户资源

　　运动控制方面，2012年国内通用运动控制市场规模59亿元，其中通用运动控制器市场3.3亿元，通用伺服51亿元。据预测，2015年我国通用运动控制市场规模将超113亿元。机器人方面，2012年度中国工业机器人产值已突破10亿元，同比增长67%，未来市场增速或达20%以上。

　　众为兴在运动控制关键技术、工业机器人及其运动控制技术等领域具备自有技术，同时拥有歌尔声学、富士康等一系列优质客户。新时达近年持续推进向智能制造装备领域的业务拓展，本次收购众为兴，将进一步增强公司在该业务领域的技术实力及客户资源。

　　4。盈利预测与投资建议

　　4.1。众为兴盈利预测

　　预案披露：2013前三季，公司来源于富士康的收入达2409.18万元，分析师假设前三季收入为全年的3/4，则2013年源于富士康的收入3212.24万元。此外，预案披露2013年非富士康收入增速20%，达12017.66万元。公司2013年收入合计约15229.90万元。

　　根据业绩补偿承诺：众为兴2014年、2015年、2016年实现的合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润不低于人民币3700万元、5000万元、6300万元。

　　4.2。新时达盈利预测

　　分析师预计公司传统业务将维持20%左右的增长，考虑机器人等业务，分析师预计公司2014-2015净利润同比增长水平达40%、30%，EPS分别为0.60元、0.78元。结合同业估值及公司业绩增长情况，分析师给予2014年25-30倍的市盈率，合理价格区间15-18元，首次给予“买入”评级。

　　5。主要不确定因素

　　收购进度不达预期，市场竞争风险。