中国海洋石油出价185亿美元收购加州联合石油公司

中国第三大石油公司中国海洋石油（中国）有限公司(CNOOC Ltd., 简称：中海石油)周三晚些时候出价185亿美元对美国加州联合石油公司(Unocal Corp.)发起收购，收购总额高于雪佛龙公司(Chevron Corp.)的166亿美元报价。 若中海石油维持其决定，这将凸现该中国国有企业对直接控制东南亚能源资产的渴望，并将彰显中国政府动用巨大国库力量力助中海石油达成目标的决心。 今年4月，总部位于加利福尼亚州的雪佛龙公司(Chevron Corp.)同意与有著115年历史的加州联合石油进行合并，交易价值166亿美元，以现金加股票的方式进行。 尽管中海石油在北京总部召开的会议进行至深夜，但情况仍未明了。中海石油董事长兼首席执行长傅成玉被高盛(Goldman Sachs)和JP摩根(J.P. Morgan)的银行家们团团围住，直至次日凌晨。财务顾问在散会后表示，中海石油正与雪佛龙进行接触，但不清楚两家公司的讨论内容。 中海石油周三晚间召开了一次历时长久的董事会会议，以讨论收购加州联合石油的形势问题，但公司没有对会议结果发表正式声明。雪佛龙也没有证实中海石油是否参与竞购。根据能源储备进行衡量，中海石油是中国第三大石油和天然气公司。 中海石油参与竞购在市场和雪佛龙的预料之中。据消息人士透露，雪佛龙已聘用了一家公司处理委托书问题，以击退中海石油发起的挑战。 近些天来，据了解中海石油管理层想法的消息人士表示，管理层计划发出更高收购出价，但最终决定要等到董事会进行讨论后方才作出。今年4月，由于中海石油非执行董事对交易持保留态度，使得雪佛龙得以达成收购协议。中海石油的报价必须高于雪佛龙的出价，这可能会导致中海石油承担数十亿美元的债务。 一名美国高级官员也对中海石油可能参与竞购作出反应。中海石油在纽约证交所和香港证交所两地上市，中国国有的中国海洋石油总公司(China National Offshore Oil Corp.)是其控股股东。 美国能源部长博德曼(Samuel Bodman)表示，中海石油竞购加州联合石油的意图应当受到美国的外国投资委员会(Committee for Foreign Investment)的审查。后者是一个机构间组织，就外资收购美国公司对美国国家安全的影响进行审查。 美国国会定于周四就与中国的贸易紧张局势问题举行听证会，从纺织品贸易到人民币汇率重估的一系列问题最近数月让美国议员颇为恼火。 但美国国内的能源生产商对美国的保护主义观点不一。当中海石油可能竞购加州联合石油的消息周二传出后，埃克森美孚(Exxon Mobil Corp.)首席执行长Lee Raymond在路透社(Reuters)主办的一次能源峰会上表示，美国阻止中海石油的竞购将是一大错误，必须推行自由贸易，如果不利于效率的因素被纳入市场，最终美国方面将为此付出代价。 香港时间2005年06月23日08:39更新

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中海石油卷土重来或是出于对能源的渴求

今年4月间，雪佛龙德士古(ChevronTexaco Corp., 现更名为：雪佛龙)达成了以160亿美元收购加州联合石油公司(Unocal Corp.)的协议。但知情人士说中国海洋石油（中国）有限公司(CNOOC Ltd., 简称：中海石油)如今准备卷土重来，本周就可能发出新的收购要约。由此应该可以看出中国能源企业目前的风险承受能力已今非昔比。 不少股票分析师都对中海石油竞标收购Unocal的举动提出了质疑，他们认为这样做将导致中海石油背上沉重的债务负担。中海石油的非执行董事们也对此持有保留意见，因此该公司发出收购要约已经被推迟了一次。自6月7日首次宣布可能考虑重新发出收购要约之后，中海石油在纽约和香港证交所上市的股票累计下跌了2%。与此同时，同是国有企业的中国石化(Sinopec Corp.)和中国石油天然气股份有限公司(PetroChina Co. Ltd., 简称：中国石油)则分别上涨了4%和8%。 到底是什么原因促使中海石油不肯放弃Unocal呢？为中海石油提供咨询服务的人士表示，该公司新到任的首席执行长傅成玉是个雄心勃勃的管理者，他主要是从商业利益角度来考虑这笔交易的。中海石油迫切需要拓展其能源储备，并获得有保障的亚洲天然气供应。该公司正在中国南部沿海地区兴建输气管道，如果能从亚洲获得天然气供应，将可以通过这些管道输往中国。但中海石油与其全球竞争对手不同的地方在于它的控股股东是中国政府。 分析师们表示，北京担心能源供应可能无法满足中国经济快速增长的需求。可能正是出于这种担心，中海石油才得到了含蓄的指令以及明确的政府资助，因此才有底气去达成这样一笔在大多数国际石油企业看来中海石油难以下咽的交易。要想击败雪佛龙，中海石油的出价必须超过180亿美元，而该公司的市值才有220亿美元。 据两位知情人士透露说，中海石油已经准备好了收购要约，但要在召开董事会会议之后才能做出最后的决定。他们拒绝透露收购要约的报价，以及资金筹措的方式。今年4月时，中海石油在没有披露缘由的情况下便撤回了收购要约，当时的出价全都是现金，这让分析师们猜测这次的收购将如出一辙。 雪佛龙表示，对完成收购交易信心十足。这笔交易尚有待Unocal股东们的批准。至于何时召开股东大会，目前尚无确切的时间表，但有可能会在几周内召开。 持有Unocal股票的美国对冲基金的经理们表示，如果中海石油的出价为每股70美元，那么雪佛龙将把要约（由现金加股票组成）的报价从每股61.75美元提高至66美元。对冲基金经理们认为，即使雪佛龙的报价低于中海石油，它的报价仍然具有吸引力。这是因为若是中国企业收购Unocal就有可能受到美国监管部门的审查，但如果买家是雪佛龙就不存在这个问题。此外，他们还认为雪佛龙的股价被低估了。 中海石油一直在致力于寻找新的石油及天然气储备。能源储备是衡量石油公司长期发展前景的一个重要指标。中海石油已经在中国沿海钻探了一些油气田，但收获寥寥，无法满足其跻身于亚洲顶级石油企业的壮志雄心。傅成玉去年在接受一家中国媒体的采访时表示，“我们现有的油气储备太少了，无法保证企业的可持续发展。” 对于迫切希望扩大油气储备的中海石油来说，除了自主钻探之外，唯一的选择便是从其它公司手里收购。中国石油大学(China University of Petroleum)的教授王震表示，中海石油竞购Unocal更多地是从企业发展战略、而非确保国家能源供应的角度来考虑的。 但保证国家能源供给显然也在其中起到了作用。和全球其他国家的决策者们一样，北京的决策者们也认为获得油气田的所有权是确保能源供给的一个有效途径。但是，能源专家、甚至中海石油的一些管理人士私下里都认为中国取得海外油田的所有权并不会对中国的能源安全产生重要影响。石油属于大宗商品，具有可替代性：总供应量，而不是哪个国家拥有一座油田的所有权决定了油价这个至关重要的因素。但中国的决策者们并不都是这样认为的，他们似乎愿意用通过国有银行发放贷款的方式来为中国企业的收购行为提供支持。 不少分析师都下调了中海石油的评级，原因是他们认为中海石油收购Unocal需要借债数十亿美元，仅由此产生的利息在今后几年间就会是一笔沉重的负担。 毫无疑问，中海石油的董事们也意识到了财务负担的沉重。雪佛龙提交的公开文件以及知情人士均透露，中海石油今年早些时候曾与Unocal进行过接触，并许下过将发出正式要约的承诺。但傅成玉在4月2日告知Unocal，中海石油将推迟发出要约，此举为雪佛龙与Unocal达成交易铺平了道路。 几位知情人士表示，中海石油推迟发出要约的原因在于该公司的独立董事肯尼思·柯蒂斯(Kenneth Courtis)对收购Unocal持保留意见。柯蒂斯同时还是高盛(Goldman Sachs)亚洲业务的副董事长。而高盛和摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co)正帮助中海石油竞购Unocal。 近几周来，记者曾多次电话留言或给柯蒂斯发送电子邮件，但均石沉大海。高盛的发言人也拒绝对柯蒂斯在中海石油出任独立董事一职发表评论。记者无法立即联系上中海石油的其他三位独立董事。 香港时间2005年06月22日16:51更新

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Monday, May. 23, 2005

The Energy Game

A Chinese oil company is thinking of bidding for a U.S. one. Does that make sense? BY BILL POWELL | SHANGHAI

Among the advisers to top management at one of China's biggest oil companies, the deal is code-named Operation Treasure Ship. The plan is for the China National Offshore Oil Corp. (CNOOC) to buy Unocal, the ninth largest oil company in the world. This week, CNOOC's top managers gather in Hong Kong for a conference with their board of directors, as well as the annual shareholders meeting. Operation Treasure Ship will be front and center, as CEO Fu Chengyu seeks the board's approval to move ahead with the bid.

If he gets the nod, it would be historic. Chinese companies have bought U.S. outfits before—late last year Lenovo acquired IBM's personal-computer business. But if CNOOC proceeds and prevails, it would be the first time a Chinese firm has beaten a top-flight American one in the race for a prized asset. For in early April, Chevron—the fifth biggest oil company in the world—announced it was buying Unocal for about $17 billion. The U.S. company beat CNOOC and Italy's oil giant Eni to the punch. Chevron is awaiting regulatory approval in the U.S. for the deal, but since the merger was announced, both Chevron's and Unocal's stock prices have sagged, creating the opening for a competing offer. CNOOC decided to think about getting back into the game. Fu, who has a master's degree in petroleum engineering from the University of Southern California, was keen on CNOOC's initial interest in Unocal and is thought to be determined to proceed. Xiao Zongwei, director of investor relations at CNOOC, declined to comment on its intentions.

The acquisition, if it happens, would be further evidence of China's determination to secure access to natural resources around the world. From soybeans in Brazil to oil in Iran to natural gas and iron ore in Australia, China's limitless appetite for the materials that fuel its boom is making suppliers rich—while roiling established political patterns. CNOOC's Unocal deal would augment China's growing clout in Southeast Asia, where nearly two-thirds of the company's assets are located. Unocal owns natural gas reserves in Vietnam, Burma and Thailand, as well as big geothermal energy projects in Indonesia. Stock analysts say CNOOC's motivation for the deal is commercial, but it would inevitably be seen as having strategic consequences. "You're talking about an American company owning these reserves vs. a Chinese company," says an oil-industry consultant close to CNOOC. The message across the region: the big new kid on the block doesn't wear Stars and Stripes.

Will CNOOC go ahead? In fact, the plan to buy Unocal is deeply controversial inside the company, which is why this week's board meeting is pivotal. Fu's rationale for purchasing Unocal is precisely those rich assets in Southeast Asia. But skeptics inside and outside the firm wonder if buying them really makes sense—particularly at the price CNOOC would have to pay. CNOOC has been building liquefied-natural-gas terminals on the coast of China, with the intent of shipping gas it discovers offshore to bustling markets inland. But for now, analysts say, Unocal's gas reserves in the region are spoken for. Thailand and Bangladesh—another place where Unocal owns reserves—have been reluctant to export their own gas, and shipping some of Vietnam's gas to eastern China would be very expensive. At least as it stands now, says one source, "there's no Unocal gas that can be brought to market in China."

Neither is it clear how CNOOC would finance the purchase. Chevron is set to pay about $17 billion, mostly in stock for Unocal. CNOOC would have to top that bid, send a breakup fee to Chevron of $500 million if the original deal went sour, and pay for it all in cash. More than 70% of CNOOC's shares, which trade on the Hong Kong and New York stock exchanges, are controlled by a state-owned parent company in Beijing. To finance a takeover with new shares would massively dilute existing shareholders' stake in the company, which would both anger minority shareholders and water down the government's control. That's "not an option," says one banker. The only alternative for CNOOC, whose current market capitalization is just $22.5 billion, would be to finance a cash offer with debt. That prospect spooks some analysts, who believe "Unocal is just too big for CNOOC," as one who has worked with the Chinese company says.

If size matters, so does timing. The renewed talk of a deal comes at a time of tension between Washington and Beijing over trade and the value of the Chinese currency. To date, Beijing—Fu's boss—has treated the potential takeover bid as a commercial matter best left to the company. But officials may not think this was a great moment for a company still effectively owned by the Chinese government to buy a large U.S. enterprise. Might Beijing quietly step in and persuade Fu to look elsewhere for reserves?

If not, CNOOC may yet bet that it can convince Unocal shareholders by offering something that everybody from Beijing to Wall Street understands: more money. They don't call it Operation Treasure Ship for nothing.

From TIME Asia Magazine, issue dated May 30, 2005 Vol. 165, No. 21

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外部董事质疑减缓中海石油并购进程

就在投资者们试图搞清中国海洋石油（中国）有限公司(CNOOC Ltd., 简称：中海石油)出价185亿美元竞购美国一家石油公司是否划算的时候，有一个问题一直萦绕在他们心头，那就是中海石油的独立董事之一肯尼斯·柯蒂斯(Kenneth Courtis)所扮演的角色。即使在柯蒂斯就职的高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)保证要为中海石油的这一收购提供财务支持时，他本人对这一收购仍持保留态度。 据几位知情人士称，今年4月时，正是柯蒂斯对中海石油收购加州联合石油公司(Unocal Corp.)所抱的担心态度使中海石油推迟实施了以167亿美元进行收购的计划。正是这一推迟为美国的雪佛龙公司(Chevron Corp.)达成一项收购加州联合石油公司的协议打开了方便之门，中海石油周四宣布它将挑战这一协议。 投资者纷纷要求与柯蒂斯会面讨论这一收购事件，但他均置之不理。但一定程度上正是由于柯蒂斯的原因，中海石油现在需要比4月份时多拿出约20亿美元来收购加州联合石油公司，因为就当时的情形看它已是出价最高的竞购者。此事也彰显了中海石油董事长兼首席执行长傅成玉所面临的风险。人们纷传，这位有西方教育背景的工程师是推动中海石油下决心收购加州联合石油公司的主要人物。柯蒂斯是一位出生在加拿大的经济学家，他以对中国的经济崛起大唱赞歌而闻名，而出生在中国东北的傅成玉则是中国企业界一颗冉冉上升的明星，他们二人在中海石油董事会内的意见交锋很能说明中国在公司治理方面的发展现状，从中也可以看出西方式的董事会监管能在多大程度上对中国国有企业的管理层实现其目标形成制约。 傅成玉希望中海石油成为亚洲石油业内地位举足轻重的企业，据熟悉他想法的人说，自从2003年出掌中海石油以来，傅成玉一直在寻找收购目标。 据熟知中海石油情况的人士说，傅成玉为确保中海石油的所有董事都支持这一收购而花费了太多时间，以致于中海石油在4月初首次竞购加州联合石油公司的最后期限到来之前没有足够的时间作出最后决策。其结果是，一天前刚刚向加州联合石油公司保证将向其发出正式出价的傅成玉，第二天却不得不向加州联合石油公司打电话说，他将搁置以167亿美元现金收购该公司的计划。 傅成玉周四在接受采访时说，“我们的独立董事认为他们需要更多时间来进一步评估加州联合石油公司的价值。”在他看来，推迟作出收购决策表明，中海石油有著良好的公司治理。 包括洛希尔父子(香港)有限公司（N.M. Rothschild & Sons (Hong Kong)）在内的一系列独立顾问公司被邀请来对中海石油收购加州联合石油公司的出价进行评估。出乎几位中海石油管理人士和这些顾问公司意料的是，倒是柯蒂斯在审查这一出价方面表现得最认真，据熟悉中海石油情况的人士说，柯蒂斯向洛希尔父子(香港)有限公司提出了好几个尖锐的问题，要求其在出具的评估报告中加以回答。 表面看，柯蒂斯对这一收购持谨慎态度是有充足理由的。为收购加州联合石油公司，中海石油不得不举债160亿美元，而且众多投资者和股票分析师都批评说，这一收购交易对中海石油这样规模的一家公司来说是太大了。此外，作为中海石油董事会审计委员会中的财务专家，柯蒂斯对确保中海石油维持健康的财务状况负有特殊的责任。 就在洛希尔父子(香港)有限公司为中海石油的独立董事们准备其评估报告之时，傅成玉和他的顾问们也在紧锣密鼓地准备一个收购加州联合石油公司的新出价，这一出价较4月份时高出了约23亿美元，因为中海石油需要使雪佛龙取消此前与加州联合石油公司达成的166亿美元收购协议。是否将收购加州联合石油公司的交易进行下去将由中海石油的董事会投票定夺。 据知情人士说，周三晚间傅成玉与中海石油的几位董事齐聚公司在北京的总部，而包括柯蒂斯在内的公司其他几名身在国外的董事则通过电话会议方式来出席这一重要会议。在另外一个房间内，摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)和高盛的银行家们坐了一屋子，他们都在等待会议的结果。还有些人在中海石油北京总部办公楼的大门口转悠著，与中海石油的司机们聚在一起吸著烟。 董事会的表决结果终于出来了。傅成玉在接受采访时宣布，“所有有资格投票的董事全都投票支持(这一收购)。”他说，洛希尔父子(香港)有限公司的报告“使公司的独立董事确信，这对公司和股东来说都是一桩好买卖。”但当被问到柯蒂斯是否投了票时，傅成玉说柯蒂斯没有投票。“他主动要求不参加投票，但仅仅是为了避免出现利益冲突，”傅成玉说。 仍然不清楚柯蒂斯是否认为收购加州联合石油公司是否是个好主义。 高盛表示，由于它是中海石油此次收购交易的顾问之一，因此根据相关证券法规它不得与柯蒂斯谈论中海石油的这一收购交易。高盛驻香港的发言人艾德华·奈乐(Edward Naylor)说，高盛与柯蒂斯在与中海石油有关的问题上没有任何交流。 几位认识柯蒂斯的人士说，当听说使中海石油推迟执行收购计划的是柯蒂斯时他们均感意外。在全世界的各个场合，这位高盛驻东京的亚洲区副主席一贯都是对中国的经济和商业潜力唱赞歌的。 据报导，柯蒂斯2002年被任命为中海石油的董事后不久在香港发表讲话说：“中国正在发生的事情是对世界经济产生最大正面影响的事件之一。我相信我们正身处一个五十年都无法一遇的进程之中，这种宏大进程是三、四百年才能一遇的。” 上世纪80年代末，柯蒂斯是德意志银行(Deutsche Bank AG)驻东京的一位高级经济学家，当时他是欣欣向荣的日本经济最知名的评论者之一。就在1989年12月份日本的房地产和股市泡沫达到最高潮前几个月，柯蒂斯还对多伦多的《环球邮报》(Globe and Mail)说，所谓的日本经济奇迹将长期持续下去。 上世纪90年代，当日本经济陷入困境之时，柯蒂斯开始周游亚洲各地，向人们宣讲他所谓亚洲实际上无限的经济增长前景。 而当亚洲遭遇1997年开始的货币危机之时，柯蒂斯提出了仿照欧元模式设立“亚元”的想法。1998年，香港政府为阻击投机者而作出了一项广受争议的决定：购买价值高达150亿美元的股票以干预股市。柯蒂斯就是这一决策的幕后设计师之一。 柯蒂斯称这一行动“相当成功”，而香港政府后来通过交易所买卖基金出售这批股票大赚了一笔则表明柯蒂斯的说法不谬。 2000年时，柯蒂斯在瑞士达沃斯世界经济论坛(World Economic Forum)上对一大批听众宣布，他将离开德意志银行，转而就任高盛的亚洲区副主席。此后他仍然驻守东京，但在媒体上露面的次数减少了。 2002年11月，柯蒂斯与前瑞士驻华大使等人一道被任命为中海石油的董事，这家公司当时已经是中国最为盈利的企业之一，既有能力吸引跨国投资者，也有能力在变幻无常的全球资本市场上纵横捭阖。 柯蒂斯是参与中国企业并购事宜的老手。2003年时，他在日产汽车公司(Nissan Motor Co.)斥资10.3亿美元收购东风汽车公司(Dongfeng Motor)50%股份的交易中发挥了重要作用。高盛在这笔交易中为日产汽车提供了顾问服务，而柯蒂斯则是顾问小组的一员。他夸耀说，这是中国第一宗西方式的收购交易，而中国企业以前达成的几乎全都是成立合资企业的协议。这笔交易是如此复杂，以致有报导说多达2,000人参与了这一交易。 香港时间2005年06月24日11:32更新

Oil-Thirsty China Reaches for Unocal

Oil-Thirsty China Reaches for Unocal

That's why state-owned energy outfit CNOOC is making a very rich bid for the U.S. concern. But S&P sees global demand for crude easing

CNOOC's bid reflects China's increasing dependence on imported oil and the country's desire to secure long-term oil supplies. Any dissolution of the Unocal takeover by Chevron will require the payment of a $500 million breakup fee, highlighting the lengths to which companies -- and governments -- will go to secure their energy needs. HIGHER PRICE ESTIMATES. Significant regulatory hurdles need to be overcome before the Chinese oil company can conclude a deal. Such execution risk will lead Unocal's board to consider the "bird in the hand" rule -- an offer that has a strong chance of being consummated is preferable to a bid at a higher price that has a lower chance of completion. And then there's the political angle: China wants to secure its long-term energy needs -- and so does the U.S. Any bid that could be reviewed by a congressional committee will inevitably politicize the takeover. The willingness of CNOOC to beat Chevron's price, which was already rich, reflects energy companies' decision to raise their long-term oil price forecasts from a range of $22 to $28 per barrel to more than $30. This makes acquisitions look more attractive on a net-present-value basis. U.S. outfits such as Chevron were among the first global players to raise their long-term views on prices. In recent weeks we have seen Shell (RD ) and BP (BP ) prepare the ground for similar moves. GROWTH DEBATE. We at Standard & Poor's retain our neutral sector view on energy, believing that slower global growth will act as a drag on oil demand going forward. The IMF is currently forecasting global GDP growth to slow to 4.3% this year, from 5.1% in 2004. Nevertheless, we acknowledge that similar to the tug of war currently under way in the cyclical and defensive sectors, there's a debate over whether or not we will see a growth revival into 2006. For the record, the IMF is forecasting the global economy to expand 4.4% in 2006.

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