网宿科技:理性比较北美市场 市值空间依然宽广

　　广发证券股份有限公司分析师(刘雪峰，康健，惠毓伦)3月12日发布网宿科技(300017)的研究报告。
　　中美两国规模差距昭示未来发展空间
　　在互联网的四大核心应用——在线视频、电子商务、社交网络、在线游戏领域，中国的发展在多样性和应用水平上与美国接近，对内容分发的需求也相近。但受制于网络基础设施的限制，客户体验差异大。目前两国代表性CDN供应商不论从收入还是市值规模都相差较远，这样的差距也昭示着网宿科技等中国公司未来仍有广阔的发展空间。需要指出的是，人均GDP和汇率差不适用于CDN市场比较。
　　网络设施和应用发展互相促进，长期推动CDN需求增长
　　网络基础设施是互联网发展的先决条件。近年来我国网络设施建设的提速和“宽带中国”规划正为互联网应用的发展营造坚实土壤。另一方面，网络基础设施的完善过程不断刺激新应用和新模式涌现，持续对带宽产生压力。相应地，对CDN的需求随应用的发展而水涨船高。
　　增值业务和新业务将催化额外增长
　　目前公司的毛利率水平与美国龙头Akamai相比仍有较大差距，增值业务和跟随互联网发展而产生的新业务将有望成为提升毛利率和盈利能力的关键。按照中美CDN发展历史进程，接下来1~2年将成为网宿科技业务升级优化的关键，公司毛利率进一步提升可期。
　　市值对比：增值空间广阔
　　根据中美两国网络基础建设进度模拟中国CDN市场收入规模，预计中期可达14亿美元，对应市值84亿美元，高于蓝讯和网宿科技当前市值总和一倍以上。而网宿不论在收入、盈利能力和客户方面都开始优于蓝讯，因此将有望获得更多市值增量。预测公司14-15年EPS分别为2.48元和3.89元。上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新产品占比提高较慢；2、基数变大，季节波动性影响估值稳定。