2013年核心净利同比升24.2%，好于预期，但毛利率同比下跌6.4百分点至30.3%。毛利率主要原因是更多的交付面积是高层住宅，其毛利率仅为15%至25%。核心纯利同比增加24.8%至人民币85.1亿元，高于我们的预期。
　　2014年可售资源3,600至3,800万平方米，其中800万平方米新项目和1600万平方米旧盘新期数。销售目标位人民币1,280亿元，保守的目标。公司仅达到60%的去化率就能达到目标。但均价是变量，我们见到均价增长在过去六年变慢。大量可售面积在三线及更低级的城市将会影响公司的定价策略。
　　下调至“中性”评级。下调评级的三个原因：1）在市场不稳定的情况下进取扩张，耗费更多现金到资本开支；2）销售有可能受三线及低级别城市的过度供应所影响，导致价格降低；3)其现金回收率仅为73%。因此，我们下调至“中性”，并下调其目标价至HKD4.48，较调整后的2014NAV有15％的折让，相当于6.0倍14年核心市盈率和1.2倍14年市净率。