看到之前坛友有留言说希望能继续连载包子铺的财务知识~~
那小冰今天再来分享一篇~~
转自知乎



一、什么是「资本成本」

资本成本，也就是 Cost of Capital，是包子铺进行财务决策时的重要的指标，于人于己都有用。

首先，@蕭瀟作为经营方，开店需要向有钱人借钱，比如股东、银行等等。当包子铺借钱的时候，需要付出一定的代价，主要有两方面。其一是「筹资费用」，也就是银行手续费、股票债券发行费、律师费、广告费、审计费等等。另一方面就是「占用成本」，也就是付给股东的股利、股息，还有给债权人的利息等等。

作为包子铺的经营方，自然希望资本成本越低越好，用最小的代价，借到尽可能多的钱。在包子铺决定借钱的时候，往往会面临许多选择，在单次筹集资金数量等同的前提下，多半会选择资本成本较低的筹资方式。

资本成本越低，包子铺就越接近企业价值最大化的经营目标。同时，包子铺在设计资本预算的时候，也要以资本成本的估算为依据。

第二，我作为投资人或债权人，包子铺的资本成本也是需要关注的。从经济学角度讲，资本成本的高低取决于市场对这个公司的风险预期。风险越高，投资者要求的回报率越高，公司的资本成本也就越高。因此，资本成本也可以定义为投资者所要求的最低收益率。也可以说，资本成本对投资者而言，是一种使用经济资源的机会成本。如果投资回报率低于资本成本，也就是风险预期，就不该进行投资。

当我决定投资或者借债给包子铺的时候，对包子铺资本成本的估算，一方面反应了包子铺现阶段的经营情况，另一方面也决定我自己对这个项目的风险评估结果，更会直接影响对企业的估值数字。


二、为什么要有「加权平均资本成本」

我们都知道，开公司很少有完全依靠自己投资的，开包子铺也一样。关于包子铺现在的资本构成，我们来看个表格。

1.所有者投资（权益资本）
第一，公司每年分派股利之后，剩下的利润，也就是「未分配利润」，又叫「留存收益」，是「股东权益」的一部分。也就是说，这些「留存收益」虽然没有变成现金发到股东手上，但依旧是属于股东的，变成了股东在公司中的持续投资。这个是包子铺资本结构中的「内源资金」，来自于包子铺自己的经营活动。

第二，包子铺历次发行新股票筹得的资金，分为「普通股股本」和「优先股股本」两种，除去具有赎回特征的优先股外，本金并不需要返还给所有者，可以无限期使用。但是，这些股票发行之后，需要为股东支付股利作为报酬。从资金来源说，这部分资金来自于外部投资，属于「外源资金」。

2.债权人投资（债务资本）
一般来说，所有者的投资终归是有限的，发行新股也面临着诸多麻烦，为了满足经营需要，公司还需要从外部借债，获得更多的钱。我们这里所说的债务资本，主要是指公司的「长期负债」，也就是长期的银行贷款、应付的公司债、融资租入的固定资产等等。与股权投资不同，它的特点是一般有「到期日」，在到期日公司需将本金返还给债权人。资金来源也是来自于外部，所以也属于「外源资金」。

但是，问题来了。以上每一种资金来源，都有着自己不同的资本成本，并且金额的所占比例各异。当我们需要综合评估一个公司的总体资本成本水平，衡量公司筹资的总体代价时，该使用什么参数呢？

答案就是 WACC（我的财管启蒙恩师汤谷良教授管这个指标叫「哇次」，您也可以这么读），Weighted Average Cost of Capital，加权平均资本成本。


三、如何计算「加权平均资本成本」

加权平均资本成本，有一定数学基础的同学，看了名字就明白是什么意思了，不过还是贴个公式。需要注意的是，这个计算案例只是解释原理，在实际操作中并无参考价值。

这个公式的构成很简单，Wi 为第 i 种资本在总资本中所占的比例，Ki 为第 i 种资本的资本成本，最后它们的加总，就是我们需要的 WACC。计算步骤就是三步：第一，计算每项融资来源的资本要素成本；第二，确定各种融资来源的权重；第三，加总得出结果。不过， WACC 这个指标的计算，是典型的说来容易做来难。

为了方便理解，我们假设包子铺的「权益资本」占比30%，而「债务资本」占比70%，进行简单计算。但在这里需要提前指出的是，我们计算的「加权平均资本成本」，都是企业的「税后成本」，受所得税影响，稍做解释。

如果要支付100元股息，要使用税后利润支付，假设企业所得税率为30%，那支付100元股息，我们就需要产生100/(1-30%)=143元的营业利润。

但由于债务利息可以按规定在税前扣除，所以包子铺如果需要支付100元的债务利息，只需要产生100元的营业利润即可，也就是说，营业利润是在支付了债务利息之后，才拿去交税。举债实质上是减少了企业的纳税额，这就是所谓的「税盾效应」。

可见，相同的利息支付额度下，「权益资本」的资本成本要高过「债务资本」。换句话说，在这种情况下，举债经营形成的「财务杠杆」，可以降低资本成本，让所有者获得更高的收益（但这并不证明「债务资本」越多越好，我们在第四部分具体说明）。

1.债务资本部分
现在银行利率为6%，企业所得税比率30%。在计算这部分资本成本的时候，我们要把债务资本的「税盾效应」考虑进去。

首先，银行利率6%就是包子铺债务资本的「税前成本」。之后，为了求「税后成本（After-tax Cost of Capital）」，我们要把「税前成本」乘以「1-所得税税率」，也就是：
K1=6%（1-30%）= 4.2%

2.权益资本部分（重要，关键，以及核心所在）

简单说，至少要分成「优先股」和「普通股」两部分来做，其中又涉及贝塔系数和 CAPM 模型等一些概念，需要关注的问题很多。由于包子铺系列前期的铺垫并没有做好，普遍缺乏基础知识，所以在这里先不展开。

在这里暂时借用@康健答案中的方法，用机会成本的思路来确定权益资本成本，认为这部分的资本成本是拿来投资其他领域的收益率，也就是A 股市场的平均个股年华收益率，9%。

但是，必须强调，这样贸然取值的办法，是不那么科学的。有兴趣的同学，可以自己先查阅相关文献，或者向我索取。如果有兴趣，关于权益资本的资本成本计算，可以单独开一道问题讨论。这个问题很复杂，我们留到以后再表。

3.得出答案
WACC = 9% * 30% + 4.2% * 70% = 2.7% + 2.94% = 5.64%


四、WACC 在包子铺经营中的实际应用

1.包子铺资本结构的合理配置
看了上面的解释，我们发现了一条降低包子铺 WACC 的捷径，就是大量增加「债务资本」在资本结构中的比重。从某种意义上讲，WACC 指数的确包含了这个意思，增加「债务资本」的数量，可以有效降低包子铺的 WACC 。可是，我们上面 WACC 指数的计算中，忽略了两个基本要素。

（1）没有考虑「边际资本成本」，企业在现实经营中不可能以固定的资本成本筹集无限的资金。
（2）没有考虑「债务风险」的影响，企业借债越多，利息支出也越多，债偿压力越大，进而出现财务危机的风险也越大。

包子铺的资本结构，不能只看到「债务资本」所带来的「财务杠杆」的收益，也要看到「债务风险」的存在。必须保持合理的资本结构，减轻债偿压力，而不是单纯追求WACC 指数的降低。不过，即便它具有一些局限性，我们还可以通过很多方式来进行规避，进一步完善模型。

总而言之，WACC 目前还是确定包子铺最优资本结构的主要参数之一。不过，WACC 最低的资本结构，未必就是最健康的资本结构。

2.包子铺对资金来源、筹资总额的确定
前面提到了「边际资本成本」，当筹资数量超过某一界限时，边际资本成本便会持续增长。我们在考虑 WACC 的时候，也要把资本成本的变动考虑进去。而一次筹资活动中，不同的方式中该如何配置，贷款、债券、股票各用多少，要从各元素自己的「资本成本」出发，在不同的配置中寻求最优选择。而这个最优选择，理论上就是 WACC 最低的配置方式。但是，依旧要把「债务风险」考虑进来。

WACC 代表全局资本成本的情况，我们应该在「债务风险」的允许范围内，尽量追求 WACC 更低的筹资配置模式（类似于运筹学中，寻求最优解的思路）。

3.包子铺筹资期限的选择
首先，包子铺进行筹资，一定是为了满足投资的需要。比如今年准备更新设备，开设新店等等。在制定资本预算的时候，除了要从 WACC 入手选择成本较低的筹资方式，还需要注意的就是「合理安排筹资期限」。

一般来讲，需要遵循「以投定筹」的筹资模式，筹资期限服从于投资年限。包子铺在进行筹资时，要按照投资的进度合理安排投资期限，投资年限越长，筹资期限也越长。这样即可以减少资本成本，控制 WACC，也可以避免资金不必要的闲置。

4.对包子铺的投资者和债权人而言

如上文所说，WACC 并不是越低越好。在衡量一个包子铺的 WACC 指数时，要全面考虑各项财务指标的影响，以免造成不必要的损失。


五、总结

对于降低「加权平均资本成本」的追求是正确的，但也要遵循合适的方法。没有任何财务指标是放之四海而皆准的真理，在实际应用中都要具体问题具体分析。

---

注：帮助人大经济论坛推广，复制贴子内容（带人大经济论坛网址）并发到其他论坛和网站；或点击贴子标题后的“推广有奖”，把本贴推荐到QQ群或自己的微博（最好@人大经济论坛），然后跟贴贴出链接或截图，证明已作推广的，将获得如下论坛币的奖励！
活动奖励方式（同一个群或微博分享算一次，所有截图均需显示分享人数，否则默认低档奖励）：
1.凡分享的QQ群，人数在100人以下的，视情况奖励10-40论坛币；100-300人的，奖励50论坛币（每群限奖励一次）；300人以上的奖励60-100论坛币。
2.凡分享到微博，您的粉丝在100人以下的，视情况奖励10-40论坛币；100-300人的，奖励50论坛币（每群限奖励一次）；300人以上的奖励60-100论坛币。
3.凡分享到其他网站（包括校内网等），帖子保留一天以上的，奖励100论坛币。
4.凡分享超过10次的，另外奖励200论坛币；凡分享超过20次的，另外奖励500论坛币；凡分享超过50次的，奖励1000论坛币。
更多精彩内容，欢迎订阅 小冰的文库~ https://bbs.pinggu.org/forum.php?mod=collection&action=view&ctid=2291