高盛高华证券--华谊兄弟:电影、手游双轮驱动稳健增长上调评级至买入【公司研究】
【研究报告内容摘要】
建议理由
我们将华谊兄弟由中性上调至买入评级。公司股价已从10 月9 日的峰值回落40%左右(传媒行业平均回落20%),我们认为风险/回报具有吸引力(2014 年预期市盈率从67 倍的峰值降至目前的43 倍)。我们预计公司将继续制作高质影片并扩张产业链:(1) 我们认为华谊兄弟是中国最优秀的电影制作公司之一。作为公司“H计划”的一部分,华谊将于2014 上映10 部新片。(2) 手游行业维持高景气,收购银汉应助力公司享受该行业高增长,通过游戏、电影业务两方面提升内容的变现能力。
推动因素
华谊制作的《控制》和《私人定制》即将登陆贺岁档(分别将于11 月22 日和12月19 日上映)。凭借冯小刚、葛优、王朔的黄金组合,我们认为《私人定制》有望在贺岁档收获人民币10 亿元以上票房,带动公司电影业务收入在2013/14 年分别同比增长68%/34%。同时,公司宣布该片目前已获得人民币8,000 万元的贴片广告收入,提前弥补部分成本。
银汉上线近1 年的手游《时空猎人》稳居手游前三位置(按流水排名)。新产品《神魔》于11 月1 日正式全面公测, 其Android 版本已被下载超过1,000 万次,iOS 版本在国内手游中排名前20。公司表示,《时空猎人》月流水超过人民币5,000 万元;《神魔》上线以来首月流水已突破人民币1,200 万元。我们认为这验证了华谊兄弟的手游研发与运营能力,并认为这两款游戏将成为2014 年公司手游业务的关键盈利推动力。
估值
我们维持2013-16 每股盈利预测不变及基于PEG 的12 个月目标价格人民币30.66元不变。
主要风险
电影票房收入低于预期。