二季度债券投资策略报告：“滞”“胀”之间有天地

发表机构：华泰证券                发表时间：2008.03.27

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投资要点
􀂾 虽然外需有所放缓，但投资和消费的内生动力仍然强劲，中国经济仍能保持较快增长，而通胀预计将高位趋缓，但下降幅度不宜过分乐观。美国经济很可能已陷入衰退，而其为缓解困境采取的弱势美元政策加大了全球通胀的风险。虽然需求放缓最终将缓和通胀压力，但在近期，全球经济或将出现一定程度的滞胀。
􀂾 国内外经济运行不确定因素增多，管理层在把握货币政策力度方面明显更趋谨慎。在国外经济形势进一步明朗之前，加息空间有限。但考虑到目前负利率现象严重，央行仍可能进行一次不对称加息。数量工具仍将是调控的主要手段，由于货币政策运用受限，在抑制通胀方面，财政政策或能发挥更积极的作用。
􀂾 非常普遍的观点认为中国债券市场主要取决于资金面，而基本面如CPI等指标不能很好解释历史上债券市场的涨落。但我们通过实证检验发现，中国债券市场从未脱离基本面，基本面对债市涨跌的解释程度甚至高于资金面。从历史情形来看，各国中长期国债利率与CPI走势高度一致，去年年底以来债券收益率与CPI的背离现象是“滞”与“胀”矛盾的一种体现。这种背离从较长时间来看势必得到修正，但在近期，这种背离仍将继续存在。
􀂾 对于2季度债券市场，我们持谨慎乐观态度。虽然预计上半年CPI回落幅度有限，但在目前国内外经济形势下，债券收益率与CPI的背离现象仍将存在，同时考虑到下半年通胀放缓概率较大，债市的基本环境仍趋于转好。在“滞”与“胀”的对峙中，资金面的因素可能成为左右债市走向的关键因素。目前宽裕的资金有望推动二季度债市走出一波上升行情。预计收益率曲线将有所下行，中长期券种有望继续良好表现，收益率曲线可能继续平坦化。