中国外储或破4万亿美元大关的背后隐忧　　点击查看>>>外汇行情中心 更多外汇资讯
　　中国今年第二季度外汇储备极可能突破4万亿美元大关。
　　距4万亿美元大关已在咫尺之间
　　根据中国央行的最新数据，截至2014年3月末，中国外汇储备余额为3.95万亿美元，占全世界外储总量的三分之一，比世界第二的日本还要高出2.85万亿美元。中国外汇储备规模一直持续增长。
　　当2006年中国外汇储备达到8536亿美元，首次超过日本成为全球外汇储备第一大国时，全球一片惊叹。但很快，观察家们发现自己过于大惊小怪了：此后中国外汇储备象脱缰的野马，不断刷新记录。从后视镜里已经看不到追赶者。
　　如果用“失控”来形容中国外汇储备是非常恰当的：一是规模太大，远远超出合理边界；二是增长没有停下来的迹象。1996年中国外汇储备才首次突破了1000亿美元，当初最乐观的人恐怕都难以预测到如今的规模。从趋势来看，除了2011、2012年增速有所放缓之外，增长势头一直迅猛。2013年增加了5080亿美元，成为中国外汇储备积累增幅最大的一年。
　　中国银行国际金融研究所宏观经济研究主管温彬向《第一财经日报》表示，外汇储备还处于不断上升阶段，市场对中国外汇储备增长较快表示担忧，希望外汇储备的规模能够减下来。
　　温彬表示，外汇储备已超过了上限，由于它的实际收益比较低，市场对如此庞大的外汇储备产生了质疑。温彬称，目前，中国外汇储备以投资美国国债为主，而美国国债长期以来收益水平比较低。其次，从中长期来看，由于美元具有贬值趋势，所以中国持有大量美元计价的资产，也标志着外汇储备在缩水。
　　“历史上可能也没有一个国家能够积累那么多外汇储备。但是外汇储备究竟多大才是适度，超过一个水平是过度，恐怕也没有客观标准来衡量。”民生银行金融市场部首席经济学家李志强表示，中国外汇储备总量一直在增长，但这几年的增长速度还是放慢的。
　　在李志强看来，外汇储备的增长归根结底是由两方面决定的。其一，贸易当中的相对比较优势来决定汇率的强弱，由此决定汇率走向，从而影响资本的跨境流动。其二，还跟经济增长前景和此前景下投资回报率预期有关。
　　温彬认为，外汇储备持续走高，主要原因是国际收支双顺差问题严重。“2013年之后，由于套利热钱短期流入，资本项目顺差开始超过了经常项目的顺差，又形成双顺差的格局。”温彬表示，今年一季度，仍然是持续了资本项目的顺差比例远超于经常项目两三倍，外汇储备还是不断上升。
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　　中国积累外汇储备将如何影响美元
　　高盛指出，中国积累外汇储备对美元有两个作用通道，而且都是利空的。
　　首先，中国所积累的外汇储备中会有很大一部分购买美国国债，从而对美国利率形成压制，即便美国经济数据改善。
　　第二，中国外汇储备向G10货币的分流也会对美元造成拖累，而且这一效应与利率效应是相互独立的。不过高盛也指出，中国积累外汇储备对美国利率和美元的确切影响难以量化出来。
　　综合考虑，高盛认为随着中国继续打击投机性资金流入，接下来储备积累速度应该会放慢；与此同时，美国增长的持续回升将会推动美国利率上升，从而对美元有利。
　　中国外储高速增长背后藏隐忧
　　中欧陆家嘴国际金融研究院执行副院长刘胜军撰文分析，对于经历过外汇稀缺年代的中国人而言，外汇储备一度是国家实力与尊严的象征。中国的做法并不独特，它不过是重商主义(Mercantilism)的现代版本。重商主义产生于16世纪中叶，盛行于17-18世纪中叶，
　　该名称最初是由亚当斯密在《国民财富的性质和原因的研究》中提出来的。该理论认为一国积累的金银越多，就越富强。要使国家变得富强，就应尽量使出口大于进口，因为贸易出超才会导致贵金属的净流入。二战后，大量发展中国家也都采取了“出口导向型战略”来发展经济。
　　但物极必反，持有过多的外汇储备，不是幸福，而是一种负担，在信用货币时代更是如此。外汇储备多少为宜？
　　衡量方法1:国际收支领域的权威学者特里芬(R Triffin)提出，一国的外汇储备与它的贸易进口额之间保持一定的比例关系：以满足5 个月进口需要为标准，满足2个半月进口需要为最低限。2013中国进口为19504亿美元，5个月进口约为7800亿美元。以此为标准，2013年的3.82万亿美元的外汇储备，超标率达389%。
　　衡量方法2:储备/债务比例法，认为外汇储备量以占全部外债余额的40%为宜。截至2013年底中国外债余额为8630亿美元，对应的外汇储备标准仅为3452亿美元，连2013年底外汇储备的十分之一都不及。
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　　外汇储备过多，带来的主要问题有三：
　　第一，央行收汇需要投放人民币基础货币，这加剧了中国本就严重的货币超发问题；
　　第二，外汇储备主要投资于美国国债等高流动性资产，回报率很低。尽管中国的对外净资产高居全球第二位，但2008-2012年国际收益累计净亏损超过7000亿美元。究其原因，是中国的对外资产回报率大大低于对外债务的成本。
　　第三，安全性隐忧。一旦发生国家间的对峙，美国冻结中国部分外汇储备并非不可能。此前，美国就对利比亚等国采取过此类限制。央行行长周小川早在2011年就表示，外汇储备已经超过了中国需要的合理水平。
　　外汇储备是否可控？
　　李志强表示，从货币政策的角度来看，更多的可能是被动接受外汇储备增长的现实，货币政策可能会起到微调的作用。
　　温彬则持较为乐观的态度，他认为目前控制外汇储备增长的手段在于调整存量，控制增量。对于调整存量，他建议在投资币种方面进行调节，增加黄金储备；把部分外汇储备交给中投这样的主权基金，尽可能增加外汇储备的增值和保值。另外，外管局可委托国家开发银行和商业银行，将外汇储备资产专门用于委托贷款，由国家开发银行和商业银行提供给需要外汇贷款的企业，用外汇提供委托贷款。他还表示，除了存量，也要控制住增量，保持国际收支平衡，避免出现双顺差局面。
　　市场普遍预测，人民币贬值以后，逐渐起到了抑制热钱和短期资本流入的作用。在未来几年内中国外汇储备增量将放缓，甚至可出现逆差。
　　“我相信在二季度以后，热钱和短期资本的流入抑制效果会明显变化，经常项目也在收缩，资本项目也会收缩，甚至不排除资本项目会出现逆差的情况。这种情况就会控制外汇储备进一步攀升的局面。”温彬说。
　　而李志强也认为，目前境外投资者对中国经济发展的忧虑开始加重，中国经济贸易的比较优势也正在渐渐削弱，随着前期的整体资产价格的上升，投资回报率相对于其他经济体也在下降，更大的可能性是外汇储备显著放慢，甚至出现波动情况。
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