能源 — 石油及天然气 业绩预测
中国石化 目标价格: 港币8.77/人民币17.72
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预计增幅达到中位双位数。中国石化将于下周一公布07 年年报 (明
日召开董事会)，我们预计国际财务报告准则下盈利同比增长16%
至627 亿人民币，中国会计准则下盈利同比增长23%至628 亿人民
币。我们认为炼油业务亏损的减少和营销业务利润的提高是盈利
增长的主要动力。
勘探及开采业务利润下滑。我们预计中国石化07 年勘探及开采业
务的经营利润同比下滑8%至582 亿人民币 (依据国际财务报告准
则，下同)。虽然07 年实现油价预计同比上涨4%至58.6 美元/桶，
但是这还不足以抵消石油特别收益金 (06 年3 月开始征收，对07
年造成全期影响) 同比增长20%至105 亿人民币以及油气作业成本
预计同比上升14%至10.4 美元/桶油当量的负面影响。中国石化的
原油和天然气产量分别同比提升了2%和10%。
炼油业务亏损有望减半。我们预计公司07 年炼油业务的经营亏损
同比减少51%至125 亿人民币 (包含07 年49 亿人民币的政府补贴，
低于06 年的50 亿人民币)。由于06 年8 月胜利油田将其基准油改
为质量较低的杜里油，炼油业务与勘探及开采业务结算价格相对
较低，这也有利于炼油业务的改善。人民币对美元的升值也在一
定程度上缓解了成本压力。事实上，由于该业务在07 年前三个季
度内基本达到了盈亏平衡，因而大部分亏损应发生在07 年4 季度，
而当时的原油价格超过了90 美元/桶。
营销业务增势喜人。得益于国内整体销量同比提高7%对公司销量
增长的推动，我们预计公司07 年营销业务的经营利润同比提高
27%至384 亿人民币。
化工业务表现欠佳。我们预计公司07 年化工业务的经营利润同比
下降27%至131 亿人民币。由于产品提价不足以抵消原料成本的上
升，该业务利润率受到了挤压。我们预计该业务的经营利润率 (包
括各板块间销售)由06 年的7.6%下滑至07 年的5.3%。
维持优于大市的评级。我们维持对中国石化A 股和H 股优于大市
的评级。虽然公司的经营环境面临着油价攀升而主要成品油受限
所带来的挑战，补贴的发放体现出政府将适时向公司伸出援助之
手。

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