市场结构变化催生对冲工具丰富
    近年来市场结构随着经济转型发生了较大转变,结构性风险凸显,alpha对冲发展也遭遇困境,代表大中规模股票风险的HS300指数已不能满足收益平稳的对冲需求,为了适应结构和风格日益改变的市场,对冲标的范围应进一步扩大和延伸。在HS300指数期货运行了3年后,中金所推出了上证50和中证500的股指期货仿真,为市场提供了结构性对冲工具。

    结构性对冲的剖析
    所谓的“结构性”分为两个层次,第一,对冲组合的静态结构,由构成组合的股票特性决定,是组合内生因素,也是alpha的来源;第二,对冲组合的动态结构,由市场风险结构的变化决定,是外生变量,是beta波动的主要成因。而结构性对冲的方法就是通过对不同对冲标的进行组合,复制被对冲组合的静态结构,并通过对标的间权重的动态配臵,使其匹配市场风格的变化以对冲风险。

    结构型对冲的方法和实证
    结构性对冲围绕两个问题展开:1.如何定义组合的结构;2如何通过组合结构配臵标的权重。我们分别利用线性归因模型、FF三因子模型和Barra归因模型解决如上问题。通过上述三模型进行组合对冲效果均好于单标的对冲,但线性归因模型和FF三因子模型直接通过收益率来描述组合特性,而Barra模型则通过超额收益来描述,因此各标的权重的稳定性稍差,效果也次于其他两种模型。但在组合特性的刻画上,Barra模型更全面。

    量化1号模型的对冲实例
    国信量化1号模型是一个风险控制严格,alpha收益稳定的量化选股模型。以HS300指数为基准,申万行业进行中性,与300指数相关性较高,通过组合对冲的方式进一步提高了收益的稳定性和降低对冲收益的回撤,但同时也缩小对冲收益的空间。在未来研究上,重点放在市场结构动态变化规律的研究上,通过权重的动态调整来进一步提升对冲收益。