文章来源华尔街评论 欧债危机期间债券价格重挫、市场利率大幅攀升，但在此同时，日本投资者却对于一个迥然不同的发展路径有着深刻记忆。由于日本多年来陷入物价下跌和经济增长乏力的困境，该国债市成为全球长期处于大多头行情的市场之一。

在此期间日本央行(BOJ)把利率降为零，推出目前获得全球家喻户晓的“量化宽松”举措——大规模购买国债和其他债券，以向经济注入流动性。

一家欧系券商旗下东京固定收益部主管说道：“如果你想进行投资，就必须尽可能多地把仓位押在今年最重大的事件上，这样你才能赢。”日本投资者认为欧洲央行(ECB)放宽货币政策就是今年最重大的事件。

在行长德拉吉(Mario Draghi)的领导下，欧洲央行已经降息、承诺低利率将维持“更长时间”、并表示在2016年12月前一直保持向银行提供低成本资金的市场操作。

欧元区通胀率在下滑三年后降至0.5%，而意大利6月通胀则为0.2%。由于企业削减债务，欧元区银行放款正在下滑。薪资成长减缓，部份南欧国家薪资则出现下滑。

欧洲央行认为欧元区落入通缩的风险很低，但这对日本投资人而言却记忆犹新；日本央行空前的宽松措施目前仅促使物价温和反弹。

日本投资人记忆深刻的是，在经济长期停滞期间，消费者将资金大举存入银行，借款锐减，导致银行别无他法，只能将资金投入日本ZF公债。

国内储蓄增加，推高日本经常帐盈余，支撑日元汇价，引燃通缩压力，与欧元区目前的处境雷同。欧元区1月经常帐盈余攀抵纪录高位，有助于支撑欧元，尽管欧洲央行企图放话压低欧元汇价。

日本投资者将此视为利率在逾两年内不会上调的信号。这意味着可借由操作债券收益率曲线免费大捞一票：目前法国五年期国债收益率在0.47%，若市场利率不变的话，持有两年价格应会上扬，而目前三年债收益率则在0.08-0.09%。

日本投资者连续第五个月抛售德国国债，全年净抛售规模料将升至创纪录水平。与此同时，他们买入了法国、美国和澳大利亚等国收益率更高的债券。

分析师指出，近来日本投资者购买法债的规模呈现创纪录的增长，因预期欧洲面临的通缩和经济增长困境，将与此前日本数十年的情形如出一辙。

日本投资者大举追捧法债

根据日本财务省和央行发布的数据，日本投资者5月份售出1.05万亿日元德国国债，今年抛售总额升至4.5万亿日元。相比之下，他们5月份增持了1.86万亿日元法国国债，创下2005年以来最高水平，相当于该国ZF当月新发债券的60%以上；并增持了7,316亿日元美国国债和1,292亿日元澳大利亚国债。

6月数据尚未公布，但市场人士认为日本购买的法国国债规模要高于5月，因为购买欧元区债券的整体规模是上升的。一位人士暗示，日本投资者所购买的可能相当于法国新发债券的四分之三。

乐于持有欧元区债券的日本投资者青睐法国债券，因为收益率高于可比德债；欧元区流动性排名第三的意大利债券评级较低，从而压抑了日本投资者的买兴。

以下是日本投资者购买法国债券图表：

总的来看，日本投资者5月买进6.60万亿日元法国国债，远超上年的月均水平1万亿日元，且是ZF2005年开始编撰此类数据以来的最高水准。

随着10年期德国国债收益率降至一年低点并创下与同期美国国债的最大折让，日本投资者今年一直在减少对德国国债的风险敞口。

德国基准10年期国债1.25%的收益率为欧元区最低，法国为1.69%，意大利为2.81%，而希腊为5.84%。

拜日本大举敲进之赐，法国10年债收益率上周降至1.5%的纪录低位。但这仍是日本投资者在日债可取得收益率的三倍左右；日本央行大举购买日债，将10年期日债收益率打压至15个月低位0.54%。

摩根士丹利(Morgan Stanley)驻香港亚洲外汇和利率策略主管Geoffrey Kendrick表示：“日本投资者始终关注的是收益率，如果他们认为法国和德国的风险是一样的，那么他们可能就会选择法国国债。”

欧洲各国债券今年普遍上扬，希腊和葡萄牙到期时间在一年以上的债券分别上涨了30%和16%。两国10年期国债收益率在彭博跟踪的欧元区国家中名列前茅。

市场人士表示，自从欧洲央行在5月暗示将采取积极措施，放宽货币环境，日本银行业者以及其他大型投资者就将资金大举投向法国债券，他们从自身经验中得出这样的结论：假如一个国家的央行正在抗击通缩，那么投资这个国家的债券就可以稳操胜券。

SMBC日兴证券资深市场经济分析师(山鸟)津洋树表示：“在一定程度上，他们预期会出现日本那样的情况：通缩和长期零利率。”