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"现在已经逢高减磅，"身为DeMark Analytics LLC创始人、研究股市转折点指标40多年的迪马克写道。"趋势是朋友，除非即将结束。"　

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迪马克在2013年2月预言上证综指将下跌，随后一天，该指数开始从九个月高点2,434.48点回落，最终下跌近20%。作为中国3.5万亿美元股市的基准指标，上证综指过去六周的表现领跑46个新兴市场和发达市场主要股指，因显示中国放松货币政策、ZF加速投入、制造业取得增长的迹象令投资者预计中国经济增速将回升。

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　迪马克的看法与渣打银行[微博]的Erwin Sanft、邓普顿新兴市场集团的麦朴思截然相反，后者认为中国股市将继续上涨，因为低估值吸引投资者且ZF加大经济刺激力度。

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{:3_59:}10101010.。。。。

十年大牛市：股市最大的谎言

{:3_58:}最后一次

股市一好，乐观的人又多起来。水皮说2500点是早晚的事，刘纪鹏说4000点比较合理。不过这都不算豪言壮语，因为又有人说看到了“十年大牛市”。

{:3_57:}有这么难么。。。。

“N年大牛市”历来是中国股市炙手可热的词汇，每到行情不那么悲观的时候，就会有人提起。当然了，每到ZF换届后，说这种奉承话的人尤其多。那意思其实是说：领导，可把你盼来了，我看好你！因此，“十年大牛市”、“二十年大牛市”常常出现在我们报纸上。自从美国“投资大师”罗杰斯喜欢上中国的演讲市场，竟然还出现了“八十年大牛市”的说法。所以，当一个美国人学会了“拍马屁”，你围观时一定要站远点。这好比看烟花，距离太近会感受到强烈的气流和异味。

中国股市在历史上出现过“十年大牛市吗”？我们不妨简单回顾一下。中国证券市场自1991年下半年基本成型，到目前只有23年的历史，其中被多数人认可的牛市有六轮，大的反弹有那么两三波。

第一轮牛市，严格地说是在1991年6月启动的，从上证综指从110点左右上涨到1992年5月26日的1429点，这轮牛市为期约1年。第二轮牛市出现在1992年11月17日到1993年2月16日，上证综指从386点上涨到1558点，时间3个月。第三轮牛市出现在1994年7月29日至9月13日，维持了不到2个月，从325点上涨到1052点。第四轮牛市是1996年1月19日至1997年5月12日，为期一年零四个月，上证综指从512点上涨到1510点。

第五轮牛市一般认为从1999年5月19日到2001年6月14日，为期接近两年，但事实上整个1999年下半年都在调整，而且出现较大下跌。所以这轮牛市可以看成“5·19”行情引发的一个来月大反弹，加上1999年年底到2001年6月的牛市。第六轮牛市从2005年12月真正启动，到2007年10月中旬，长达近两年。此外，还有一轮规模比较大、时间比较长的反弹，从2008年10月底到2009年8月初，时间为9个月。

最短暂的大反弹，出现在1995年5月18日至5月22日，扣除周末只有3个交易日，原因是暂停了国债期货。当时没有涨停板，上证指数3天从580点左右上涨到了926点。有人把这次脉冲行情称作一次牛市，显然说不通。

所以在过去23年时间里，中国严格意义的“牛市”加“大反弹”只有7年时间，从时间上看约占30%。即便这7年的好日子，还被分割成八九个时间段，最长的牛市也没能超过2年。也就是说，传说中的“十年大牛市”在历史上从来没有出现过。
要知道，这23年是中国近现代以来经济发展最快的23年，“真实GDP”多次实现两位数增长，“名义GDP”几乎年年两位数增长。在这23年里，中国加入世界贸易组织、成为世界工厂，城镇化加速推进，人民币强势升值，中国企业开始了海外收购和海外扩张。整个国家的经济总量，也从世界第11位上升到第2位。而这23年，又是中国股市从无到有、从小到大，逐步发展起来的23年。在这种天时、地利、人和的大背景下，都没有出现10年大牛市。相反，从2009年8月4日大反弹结束到今天，正好出现了连续5年的大熊市。

    当然，“以前没出现过”不等于“以后不会出现”。但回顾历史，可以让我们感悟很多事情：
    第一，一个不规范，不保护普通投资者利益的股市，即便在经济增长的“黄金时代”，都不可能产生持续的牛市。因为这个市场太混乱，乱得一点规矩都没有，用吴敬琏的话说，连赌场都不如。
    第二，经济是有周期的，而且一个稳定的增长周期很难超过十年，这是一般的经济规律。中国自改革开放以来，就走过了6个周期。最长的周期，其持续向上增长的阶段，都没有超过7年。而股市又是一个炒预期的市场，所以即便出现经济持续增长的趋势时，股市也会在相对较短的时间，将这些利好因素炒作完成。

今年6月20日，我曾经在本栏目发表过一篇《A股或有“灰姑娘行情”》，预言了目前的行情。并对这波行情给出了判断：这是一波较大级别的反弹，带有估值修复性质。产生的原因主要有两个：一是管理层迫切希望搞活股市，扩大融资规模，促进企业 “去杠杆化”，为保增长做贡献；二是随着货币政策走向宽松，利率下行，加上机构需要一波“吃饭行情”，所以出现反弹很正常。

这波行情未来的发展，主要看两个因素：第一，注册制推进速度如何。如果年底能出方案，明年“两会”能修订《证券法》，明年年底前推出IPO注册制，那么行情的空间不会太大，因为注册制下估值水平不会比现在高多少，涨多了到时候还要跌下来；第二，管理层改革力度有多大。如果未来一年，“保增长”超过“搞改革”，则这波行情将比较大，有可能成为“审批制”下最后一波“打激素”的牛市；如果“搞改革”重于“保增长”，则反弹力度有限。至于真正的牛市，只能等注册制推行之后，改革有了实质性进展，才可能出现。最悲催的是：如果改革进展缓慢，即便出现打激素的牛市，最后也将因为经济出现危机，而以暴跌收场。

所以，未来中国出现真正“十年大牛市”的可能性仍然基本为零。其实，有没有“十年大牛市”根本不重要。重要的是，国家建立起真正的市场经济体制，民间充满创业热情；股市建立起公开、公平、公正的机制，不再继续成为坑害百姓的赌场。如果那样，即便没有牛市，股民通过正常的分红都可以获得合理的回报。

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